证券时报多媒体数字报

  去年，股票市场出现剧烈震荡，究其原因，市场认为与货币“放水”导致的高杠杆有直接联系。撇开这些投机性因素不论，在今年可能影响股市的几大因素中，除了通胀预期、经济复苏和企业盈利变化等之外，货币政策的松紧变化无疑也是关键要素之一。

  换言之，货币乘数公式中的“分母”外汇占款等基础货币投放渠道，今年如果仍维持震荡走低态势，与此同时，银行信贷飙升带来“分子”货币供应量的不断增大，那么货币派生指标的货币乘数，无疑就有继续上升可能。历史上，货币乘数回升往往会带来经济指标走强。不过，证券时报数据中心统计显示，上述两者自2011年以来就开始出现背离趋势，迄今仍是如此。兴业证券分析认为，货币乘数的回升或更多与债务维系及金融加杠杆相对应，与经济复苏之间产生了偏差。

  全国人大代表、重庆市市长黄奇帆表示，当前我国去杠杆，包括去政府债务和去工商企业债务，还包括金融系统内部的各种杠杆，都尤其要注意金融创新的杠杆和理财产品为了牟利而加的杠杆，特别要注意一些融资项目跨界叠加形成的高杠杆。

  货币乘数上升对应着信用扩张。内部经济低迷以及外部需求不振，都会导致金融机构外汇占款的下滑；政府采用逆周期的需求管理方式，通过宽松信贷来刺激经济，M2增速回升，可以对经济复苏起到正面作用。数据显示，过去几年由于外汇占款中枢下降，信贷与同业业务在货币创造中的比重越来越高，对于经济并未起到足够的刺激作用。

  全国政协委员、前中国人民银行顾问李稻葵表示，在去杠杆的过程中，银行业的作用非常突出。一方面要保证对其中有动能的新兴产业继续贷款，降低企业贷款成本；同时要对历史上形成的呆账、坏账加快清理。“商业银行要把历史上形成的高杠杆和高负债，通过重组方式去掉。”他说。

  不可否认，我国金融体系货币乘数在2015年初以来出现的急速上升，与表外影子业务转为表内应收账款、部分资金违规进入股市、为证金公司贷款的“政策救市”以及商业银行购买置换地方债等因素有关，这些因素对拉动经济难有直接作用。从今年政府工作报告中我们看得出，政府对金融进行监管的力度在进一步加大，对风险防范的措施也更加具体。