证券时报多媒体数字报

  证券时报两会报道组

  去年末至今，深沪股市持续大幅震荡，投资机会难觅。与之相比，同样具有很强金融属性的房地产市场，却不断突破人们的心理底线，尤其是深圳、上海等地的房价，更出现了一轮快速攀升走势。春节过后，大量返乡见闻的话题都是诸如“还没过户，房价就涨了100万”之类，楼市仿佛在一夜之间再次上了头条。

  而在全国两会现场，新闻媒体追问人大代表、政协委员时，也似乎总绕不开房地产市场与货币政策。在人们的潜意识里，楼市杠杆一定与货币宽松预期有关。

  实际上，从货币角度来讲，诸如京沪深这些一线城市的房产，很大程度上相当于一种“高信用资产”，也就是所谓风险相对较低的投资品种。通过去年以来楼市尤其是一线城市楼市的火爆，似乎就可以对这段时间的资金风险偏好作出简单而有趣的判断。

  再以股票市场为例。自从去年6月沪指攀上5178点高位后，大盘指数基本上呈现阶梯式下行态势。难怪有人在对比了当年日本泡沫破灭后的股市走势后感慨：A股的每一次反弹都是逃命机会。事实上也确实如此。

  还有一个高信用资产受到疯抢的例子——债券。债券市场大体可分为两大类，即以国家或准国家信用为背书的利率债券，以及凭借发债企业自身经营状况等为背书的信用债券。前者如国债以及政策性银行金融债等，它们之间的利率差异更多体现在期限长短上；后者如各类不同期限的短期融资券、中期票据、企业债等，他们之间的利率水平千差万别，某些由大型国企或资质非常优秀的企业发行的债券，就是所谓的高评级信用债券。

  数据显示，国开行金融债与AAA评级企业债之间的利差，从去年6月起快速下行，由0.85%左右收窄至7月下旬的0.3%不到，目前则维持在0.4%附近。这表明一点：因为资金无处可去，在供求关系的推动下，单家企业发行的债券甚至能够与国家信用背书的政策性银行债券相媲美了。这无疑是不正常的，其中肯定蕴含着风险。

  但资金真的是无处可去吗？当然不是。这类投资标的，对于风控严格的金融机构或者更追求保值增值的高净值人群而言，他们能看到一般人都看不到的“风险”。但这个风险究竟是什么?我们并不知道，这就像黑天鹅一样。

  非常有意思的是，上面所说两种性质迥异的债券，其价格竟然“不谋而合”起来，预示着某种风险的存在。从时间上看，去年人民币对美元境内汇市，在6.2附近连续盘桓长达4个月，直至“8·11汇改”的推出。统计显示，仅人民币即期汇率从“8·11汇改”至今就已贬值超过5%，这一由经济低迷而形成的预期，影响已开始由汇率逐渐扩散至其他各类资产。

  资金涌向高信用资产，必然导致中低信用资产无人问津，也会连累股票这样的高风险投资标的。可以说，由楼市疯狂到高评级企业债的异常受追捧，我们看到了资金的取舍方向以及其选择背后的重要规律。

  在今年的政府工作报告中我们看到，稳增长和防风险被摆在了首要位置，相关的财政、货币、产业、民生等政策也都在围绕这一目标展开。所以，我们有理由对“十三五”规划的开局之年充满信心。

时间 金融机构新增人民币贷款（亿元） 同比变化（％）

２０１６－０１ ２５，１００ ７０．６７

２０１５－１２ ５，９７８ －１４．２７

２０１５－１１ ７，０８９ －１６．８６

２０１５－１０ ５，１３６ －６．３３

２０１５－０９ １０，５００ ２２．４９

２０１５－０８ ８，０９６ １５．２５

２０１５－０７ １４，８００ ２８４．２２

２０１５－０６ １２，８０６ １８．６５

２０１５－０５ ９，００８ ３．４５

２０１５－０４ ７，０７９ －８．６０

２０１５－０３ １１，８００ １２．４１

２０１５－０２ １０，２００ ５８．１９

２０１５－０１ １４，７０７ １１．５０

２０１４－１２ ６，９７３ ４４．５５

２０１４－１１ ８，５２７ ３６．５２

２０１４－１０ ５，４８３ ８．３６

２０１４－０９ ８，５７２ ８．９２

２０１４－０８ ７，０２５ －１．４５

２０１４－０７ ３，８５２ －４４．９５

２０１４－０６ １０，７９３ ２５．０９

２０１４－０５ ８，７０８ ３０．０９

２０１４－０４ ７，７４５ －２．２５

２０１４－０３ １０，４９７ －１．２０

２０１４－０２ ６，４４８ ４．００

２０１４－０１ １３，１９０ ２３．０３

２０１３－１２ ４，８２４ ６．１２

２０１３－１１ ６，２４６ １９．６６

２０１３－１０ ５，０６０ ０．１２

２０１３－０９ ７，８７０ ２６．４１

２０１３－０８ ７，１２８ １．２６

２０１３－０７ ６，９９７ ２９．５５

２０１３－０６ ８，６２８ －６．２０

２０１３－０５ ６，６９４ －１５．６１

２０１３－０４ ７，９２３ １６．２１

２０１３－０３ １０，６２５ ５．０５

２０１３－０２ ６，２００ －１２．７６

２０１３－０１ １０，７２１ ４５．２５