证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  市场陷入流动性困境，会大大降低交易效率，也容易导致交易价格不正常波动。

  春节长假后，沪深股市出现了一波较为温和的反弹。之所以说温和，除了涨幅较为有限之外，就是成交量也不是很大。于是也就引发了一个问题：A股会不会由此陷入流动性困境呢？

  所谓流动性困境，通常是指由于股票换手率太低，导致投资者无法顺畅买卖，股价也因为买票或卖盘的无法消纳而出现异动。对于一个交易市场来说，保持良好的流动性是其基本任务，而一旦陷入流动性困境，不但会大大降低交易效率，也容易导致交易价格的不正常波动。因此，作为市场的组织者，都会竭力去避免这种状况的出现。而投资者对于存在流动性困境隐忧的市场，也是会退避三舍的。

  目前，沪深两市每天的日均交易金额大体在4000亿至5000亿元，这个量是不低的。折算到换手率，更是远远高于周边市场的水平。而人们会产生A股会否陷入流动性困境的担忧，首先是因为前段时间大盘曾经放量到15000亿元以上，并且在这高位持续了很长时间，这使得人们在判断市场时的参照物发生了变化，容易得出现在交易量不够的结论。特别是前年年底股指在3000点下方运行，并且试图突破时，两市就已经放量到了8000亿至10000亿元的水平，相比之下，说现在这个位置的成交量不太够，也不是没有道理。

  其次，由于市场呈现出结构性行情，沪市流通市值多，但成交不及深市，两市的换手率差距较大。这样在一些相关品种上，因为流动性不足而导致买卖困难的情况，的确也时有出现。而市场舆论往往又会放大相关信息，从而使得人们对流动性问题的担忧变得越来越强。

  从历史上看，沪深股市从来就是一个高换手率的市场。在早年实行T+0回转交易的时候，有些个股的日换手率甚至可以超过100%。当然，随着交易制度的改进，情况发生了变化，总体上是换手率开始下降，但基于各方面的因素，仍然处于相对高位。今年年初的一段时间，由于行情低迷，换手率一度回落到历史低位，而现在反弹了，也比那个时候高不了多少。这里有两方面的原因，一是现在还处于存量资金博弈的阶段，新入市资金少，热点又不突出，所以成交量放不大；二是在“国家队”救市资金入市后，锁定了上亿元的股票，按照承诺这些股票是不能卖的，因此客观上也减少了实际供应。如果人们对市场做一番全面的分析，就会发现事实上现在的成交量还是不错的，A股市场目前还不至于出现明显的流动性困境。在没有增量资金介入的情况下，4000亿至5000亿元的日均成交金额可以被认为是比较合适的。

  当然，这样的成交量，只能维系大盘区间波动所需的能量。如果要形成比较大的上涨，那么的确需要放量——换个角度来说，人们也可以把每天成交金额在5000亿元基础上跃上了一个台阶，视为是有增量资金进入的一个信号。在成交量没有达到这个水平之前，大盘很难想象有大力度的上涨。所谓“缩量上涨走不高”，说的基本上也就是这个意思。

  也许，A股的特征决定了它不会轻易陷入流动性困境。但是当它要真正发力上涨时，对流动性的依赖还是很突出的，这也给投资者观察分析A股提供了一个独特的视角。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）