证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  买房投资者的业绩到底来自于他们超人的理解能力，还是无与伦比的运气？

  陈嘉禾

  记得有人曾问一位伟大的投资家：如果不看具体投资决策，你需要多少年的业绩才能判断一个投资者是否优秀？投资家说：至少7年吧。然而他停顿了一下又说：也许7年都不够，多少时间都不够，我还是要知道这个投资者到底是怎么做投资的。

  这段对话蕴含了一个深刻的投资道理：赚钱的原因比赚钱更重要。

  一个聪明的投资者也许会因为运气不好，连续数年无法取得优秀的业绩，而一个莽撞的投资者也许会因为运气爆棚而赚得盆满钵满。

  记得以前有段时间，市场上流行过一种基金叫“市场中性基金”，基本逻辑是选择优秀的股票，然后用当时市场上唯一的股指期货、沪深300股指期货对冲掉市场风险。

  问题是，由于小公司股票涨幅远超大盘，结果不少此类基金的收益并不来自股票的长期基本面更优秀，而主要来自于短期内小公司股票对沪深300指数、由估值波动而非基本面带来超额收益。结果，在后来的小公司股票熊市中，这些基金不少无法兑现自己的诺言，而之前优秀的“无风险收益”也难以维系了。

  过去十几年中内地最赚钱的投资者是谁？毫无疑问，是买房子的、尤其是上杠杆买房子的投资者。但是，用杠杆买房子的投资者一定是最厉害的吗？为什么全球最伟大的投资者中，没有几个是依靠买房子的呢？买房投资者的业绩到底是来自于他们超人的理解能力，还是无与伦比的运气？

  每年的A股市场，我们也常常看到有几个顺应了当年市场风格的基金表现抢眼，几个基金又做得特别差。但是，这些基金真的水平最高吗？当年表现最坏的基金又一定是水平最差吗？难道运气因素在短短几百个交易日里不是更重要的因素吗？要不然，为什么沃伦·巴菲特极少登上美国“本年最佳基金经理”榜单呢？

  那么，基金到底应该如何考核业绩呢？海外一家成功基金公司的做法值得参考。这家公司每年年底要开一个月的闭门会议，由最资深的合伙人们评定每一笔交易是否得当，从而给每个基金经理打分。至于当年的投资业绩，听说并不在这家公司的考虑范围之内。

  南怀瑾先生曾指出，并不是所有成功的企业家都有成功的基因，许多只是运气好而已。纵观历史，沧海横流，人物随波起伏，我们又怎么能说其中每个人的成功、失败都是他们能力和实力的必然结果呢？如果要增加成功概率，我们又怎么能依靠虚无缥缈的运气呢？

  其实，我们可以想得更深一层。从哲学层面来说，运气到底是什么？难道它一定不是能力的一部分吗？对于这个复杂的问题，逻辑似乎无法将其解释清楚。那么，请允许笔者以王安石的《浪淘沙令》来阐述两者之间的奇妙关系：伊吕两衰翁，历遍穷通，一为钓叟一耕佣。若使当时身不遇，老了英雄。汤武偶相逢，风虎云龙，兴王只在笑谈中。直至如今千载后，谁与争功？

  （作者系信达证券首席策略分析师）