证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李曼宁

  A股影视上市公司出手越来越阔绰了。

  去年以来，各大影视公司竞相布局IP产业、收购明星资产，行业投资热情不减。上周，唐德影视高溢价收购范冰冰资产引发争议；光线传媒拟筹划重大投资，预计耗资10亿元至20亿元。在随后的机构调研活动上，光线传媒董事长王长田谈及公司投资业务：“已经投资50家公司，洽谈的有10多家公司，年内可能会投资70家左右。”

  长期以来，现金流捉襟见肘的影视公司，为何能“买不停手”？

  经营现金流转正

  近期，影视上市公司陆续披露财报，大多数公司交出了“漂亮”成绩单。

  以A股“影视制作+发行”龙头公司华谊兄弟、光线传媒为例，2015年，华谊兄弟挣了9.76亿元，同比上升8.86%；光线传媒收获净利润4.02亿元，同比上升22.09%。后者更凭借星爷的《美人鱼》，今年一季度净利预增逾40倍，3个月即完成相当于上年度一半的盈利。

  而数页的年度报告里，一个容易忽略却异常重要的变化是，影视龙头公司的经营现金流状况出现明显改善。华谊兄弟2015年经营活动现金流净额为5.27亿元，同比增长26倍，相较于2014年~2100万元的情况，有超过5亿元的增长，创近年来最高水平。光线传媒同期该科目也实现了转正，经营活动现金流净额达3.98亿元。

  对于年报经营现金流的改善，两家公司解释基本一致：华谊兄弟表示系销售回款良好，光线传媒披露因本期收回电影的票房分账款增加所致。

  从公司运营角度看，2015年，华谊兄弟的应收账款周转率（次）为2.37，同比提高近四成，存货周转率（次）为2.51，同比增长超八成，可见公司营运能力有所提升。不过，光线传媒上述两个指标并没有出现明显改善。

  长期以来，影视制作公司的经营稳定性风险一直高悬于顶。受行业独特的生产和销售模式影响，一部影视作品从启动拍摄到实现销售并回笼资金，周期往往超过一年，普遍存在跨期现象；在制作发行过程中，资金持续流出，但无法取得现金流入，销售回款又往往在发行结束后数个时点获得，呈现明显的间歇性。因此，经营活动现金流吃紧在影视公司中较为普遍，而反映在财报上，应收账款、存货、预付账款通常挤占了运营的大量资金，使公司不得不通过筹资活动来补充运营过程中的现金缺口。

  艺恩分析师靳志超告诉证券时报记者，目前影视公司现金流状况有所改善，一方面要归功于上市公司盈利模式的丰富，逐步形成了多元收入模式，资金流不再单纯聚集在某个内容。另一方面，由于目前资本逐热，影视上市公司资本运作频繁，加强了现金流入和输出的频率。

  投资“疯长”

  过去一年，影视上市公司的投资规模成倍增长。

  年报显示，华谊兄弟2015年投资活动产生的现金流净额为-33.52亿元，其中投资活动现金流出42.89亿元，规模为2014年的3倍；同期光线传媒投资活动产生的现金流净额为-11.82亿元，其中投资活动现金流出为33亿元，而2014年光线投资活动现金流出为9.18亿元。

  行业内，影视公司投资布局方向主要有两个：一个是向“泛娱乐”开疆扩土，代表如华谊兄弟；一个是围绕IP布局内容端，典型如光线传媒。

  去年10月至11月，华谊兄弟一月之内宣布3笔重大投资，一口气猛砸超过30亿元的现金。

  其中，公司拟耗资7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司（艺人包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫）70%的股权；拟以19亿元认购北京英雄互娱科技20%股权；拟斥资10.5亿元收购冯小刚旗下浙江东阳美拉传媒70%股权。

  2015年，华谊兄弟完成了超过20项对外投资，涉及领域包括影视、实景娱乐、游戏、VR、创投等。

  光线传媒也不甘于后，公司欲借投资打造完整的内容生态圈。董事长王长田近日在接受机构调研时表示，已经投资50家公司，有10多家公司正在洽谈中，年内可能会投资70家左右，且这些公司多集中在内容领域，如影视、动漫、游戏、出版、新媒体、互联网、音乐、基金、电商等。在他看来，“我们跟别家有很大的不同就是我们围绕IP组建公司，并且有运作的能力。IP方面，成立了一些专门的IP公司，中国网络文学作品点击量前十的IP公司现在已经拿下三位，公司很有可能拿到前十名文学作品中的五部作为IP积累。当下销量最大的儿童文学作品《查理九世》也是公司的IP资源。”

  靳志超预测：“未来影视公司囤积IP的热度还会非常高，而且会持续一段时间，未来内容和渠道的捆绑会越来越紧。”

  融资“春天”到来

  2015年，在资本持续追捧下，影视行业迎来“融资春天”。

  2015年年报显示，华谊兄弟、光线传媒筹资活动产生的现金流净额分别约为48亿、17亿元，远超往年。在融资方面，影视上市公司以定增融资为主。去年，华谊完成近36亿元的定增。年报显示，截至2015年底，公司对募资投资项目累计投入募集资金共计9.11亿元，已使用闲置募集资金10亿元暂时补充流动资金。由于期内收到定增募集资金，公司期内筹资活动现金净流量同比增长近39倍，约为48亿元。

  光线传媒2015年也完成了近28亿元的定增，其中阿里创投斥资24亿元参与公司定增。根据年报，截至2015年底，公司对此次定增募资投资项目累计投入募集资金 12.89亿元，已使用闲置募集资金9亿元临时补充流动资金。因定增收到现金增加，公司期内筹资活动现金净流量同比上升超八成，约为17亿元。

  此外，期内华策影视完成近20亿元的定增、唐德影视宣布拟定增募资6.5亿元，华录百纳拟定增22亿元等等。

  值得注意的是，“票房证券化”这一现象渐受关注，并推动影视融资模式多元化。

  光大证券分析师王铮认为，票房证券化是电影项目融资模式与资本衍生品设计发展的结果。

  过去，电影产业融资主要通过版权质押银行贷款、私募股权融资、专项电影基金、合作拍摄、多方投资等途径实现；金融资本深度介入后，通过电影、电影版权预期盈利融资可扩充融资渠道、保证影片生产环节中的资金运作带来融资模式进一步多元化。

  去年，票房近10亿元的国产动画电影《大圣归来》让参与该片众筹的投资者尝到甜头，也使得影视众筹获市场青睐，随后该类平台不断涌现。

  不过，风险与收益同在，上月，由于《叶问3》票房造假，引发了金鹿财行兑付风波， A股公司神开股份也因认购了该片的票房收益权投资基金卷入其中。

  王铮认为，我国对金融衍生品设计体系、风险控制能力仍然相对薄弱，电影金融设计目前投机成分较为浓厚，成熟的金融衍生品设计仍需探索；且投资者尚未成熟，难以理性估值电影收益权。在风险控制体系缺失的背景下，电影金融衍生品的发展还有很长的道路要走。

  翟超/制图