证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  成功“解释”和“预测”市场波动的人似乎很多，赚到钱的似乎并不多，至少从公开的投资业绩看是如此。

  陈嘉禾

  预测市场的波动这个问题，因为它实在是太诱人了，只要预测准确就可以立即得到高额的回报，更遑论在预测准确之后加上杠杆，所以，几乎所有市场的参与者，都在不停地试图预测市场的波动。

  不夸张的说，九成以上的市场分析，都是试图解释、预测市场波动的。问题是，预测市场波动难若登天。坦率地说，这看似捷径的投资方法，根本就不是一条合适的道路。以最近几年的AH股折溢价来说，当恒生AH股溢价指数在2014年跌破90点、即意味着A股比H股同成分股低估10%的时候，有多少人预测到这个指数会在短短一年以后达到最高154点、即同成分股的A股比H股贵了54%？而在这个指数如何收敛的问题上，绝大多数投资者（包括笔者在内）都没有料到，最近这个指数的收敛竟然是以H股的涨幅大于A股实现的。由于海外市场存在投资者更加理性、美联储加息、资金回流等问题，H股比A股涨的更多、从而导致恒生AH股溢价指数收敛，是一件不太可能发生的事情，更可能发生的是A股下跌而H股表现相对较小导致溢价收敛。但是现在，H股上涨导致的收敛却实实在在发生了，恰如人们同样误判了这个指数之前两年的走势一样。

  在去年下半年以来的各类资产轮番上涨中，有多少人预测到了市场的波动呢？先是债券市场大爆发，然后热情的旋风瞬间从风险偏好较低的债券，冲到了房价已经高企的一线城市价格，最近又进一步冲向了期货。而在这期间，成功的“解释”和“预测”到了这些市场波动的人似乎很多，赚到钱的似乎却不多，至少从公开的投资业绩看是如此。似乎，这次资本的热情独独抛弃了股市，对吗？但是你能确定吗？在2014年底的时候，有多少人认为股市、尤其是其中多年不涨的蓝筹股，肯定不会有行情？结果行情怎么样呢？当然，笔者也并不知道资本的热情是否一定会冲向股市，但是这种概率，是不能被排除的。

  在过去多年中，A股的投资者非常钟爱小盘股，以至于小盘股的估值长期处于高位。很多分析文章也就指出，小股票就一定会对大股票产生溢价。可是他们却忘了，在2007年的大泡沫中，估值泡沫更大的却是蓝筹股，而在美国60到70年代的蓝筹股泡沫中，一堆蓝筹股更是创下了高达百倍的PE估值。蓝筹股的泡沫能持续吗？当然不能，这和小盘股的泡沫不能持续是一样的。但是它们能被预期吗？有多少美国人预期到了70年代癫狂的蓝筹股泡沫？

  约翰·保尔森在次贷危机中靠预测市场的波动一战成名，但是他最近几年却在黄金上大输几阵。连这样在资本市场里搏杀出来的宏观交易者，都不能准确地预测市场波动，我们又有多少把握去依靠预测市场波动获利呢？那么，如果不预测市场波动，我们又应该依靠什么获利呢？很简单，依靠价值。如果投资者能保证自己每一次交易都使得持有的价值多一点，又怎么会担心长期没有好的回报呢？难以捉摸、似是而非的价格波动，难道真的那么重要吗？所以，正如《孙子兵法》所说，“无恃其不来，恃吾有以待也。无恃其不攻，恃吾有所不可攻也。”连兵圣孙子都把事前准备看得重于战斗时机，一百多年前的湘军统帅曾国藩也依靠“结硬寨、打呆仗”战胜了机动骁勇的太平军，今天的投资者们，我们难道真的需要相信自己的“智力”和“技巧”，去尝试一条更加冒险的路吗？

  (作者系信达证券首席策略分析师）