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　　数据来源：Wind 汪云鹏/制表图片来源：AI生成

　　证券时报记者赵梦桥

　　下半年以来，被给予“理财替代”厚望的“固收+”产品遭遇净值滑坡，尽管平均跌幅不大，但部分基金跌幅却超过20%甚至30%，净值大幅震荡，大大超出持有人的预想。

　　探究这些基金大幅回撤的原因，盈亏同源是绕不开的规律。上半年的景气行情使得多只“固收+”产品跑出了不输权益基金的业绩，因此部分产品继续重仓高波动的科技股与相关可转债，导致仓位管理失衡与行业过度集中。

　　有分析指出，市场情绪过热、交易拥挤时，“固收+”基金经理应主动兑现收益，切忌顺势加仓放大波动；此外，“固收+”的核心定位是低回撤、稳健型产品，部分产品组合配置明显放大波动，背离产品初衷，基金公司风控机制须守住回撤底线。

　　26只“固收+”基金下半年净值跌幅超20%

　　近年来，在存款搬家的背景下，“固收+”产品凭借进可攻、退可守的特性，被风险偏好较低的稳健投资者赋予“理财替代”的厚望。

　　据统计，截至2026年三季度末，“固收+”基金合计规模35955.87亿元，较二季度末增加632.86亿元，总量温和扩张。“固收+”基金份额也从二季度末的2.73万亿份增至三季度末的2.83万亿份，增幅为3.66%。不过，受三季度整体净值下跌影响，规模增幅仅为1.98%。

　　据证券时报记者统计，Wind“固收+”分类下2009只基金中，下半年以来平均跌幅为2.78%，这一跌幅看似有限，但有高达26只基金跌幅超过了20%，共有150只基金下半年跌幅超过了10%，这一振幅与“稳稳的幸福”初衷背道而驰。

　　具体来看，下半年以来财通安盈、中邮瑞享两年定开和民生加银增强收益以及金鹰元丰等产品净值跌幅超过三成，其中金鹰元丰截至三季度末规模高达40亿元；跌幅超过两位数的“固收+”产品中，不乏626亿元规模的景顺长城景颐丰利和超过300亿元规模的华商信用增强以及易方达裕丰回报等。

　　华南某掌管“固收+”产品的基金经理表示，净值回撤通常来自两方面：一是债券部分的利率波动，只要持仓债券信用等级高、不违约，这部分债券收益损失较低，其间的市值波动多为“浮亏”；二是“+”部分（股票、可转债等）的价格波动。“如果时间足够长，债券的价差影响会越来越小，所以一般债券价格波动基本不是‘固收+’基金波动的主要来源。”前述基金经理表示。

　　谈及“固收+”基金波动较大的原因，嘉实基金混合资产投资部基金经理赖礼辉表示，核心是仓位管理失衡和行业集中度过高，“固收+”的本质是债券打底、权益力求增强，权益仓位过高且过度集中单一赛道，就偏离了产品初心。

　　追逐进攻性放大组合波动

　　据财通证券固收团队统计，截至三季度末，全市场“固收+”基金平均股票仓位为10.87%，较二季度末回落0.6个百分点，但科技板块重仓持股比例仍超过40%，显著高于历史中性水平。

　　举例来说，年内净值跌幅约30%的民生加银增强收益债券基金三季度末的股票仓位为近两年最高，前十重仓股包括寒武纪、海光信息、中际旭创、生益科技等高弹性科技股，且该基金重仓的债券品种中，也有不少是可转债，这些可转债与正股都回撤明显。

　　除此以外，其他下半年跌幅居前的“固收+”产品多数延续了此前的高权益仓位策略，在上半年结构性行情中，部分基金经理为了拼抢业绩排名，在权益行业选择上过度偏好进攻性极强、波动率极高的成长赛道。这种重进攻轻防守的策略在上半年的顺风行情中固然能带来亮眼的净值曲线，但在下半年震荡市中却因盈亏同源导致回撤明显。

　　此外，对“规模”的执念，也是不少“固收+”基金操作变形的一大重要原因。此前，某券商固定收益团队表示，在股票端有相对明显风格或板块押注的赛道型“固收+”基金，在2025年的规模增长较为突出，且规模增速明显高于股票端选择均衡配置的“固收+”基金。

　　前述华南基金经理也表示，随着无风险利率持续在历史低位徘徊，债券票息空间大幅收窄，固收底仓对组合波动的缓冲作用明显减弱。“为了达到客户和销售渠道期望的年化收益目标，如果债券端收益不足，剩下的缺口只能去权益市场里找。”该基金经理表示。

　　应避免客户本金遭受重大损失

　　本轮进攻仓位偏高的“固收+”产品净值遭遇大幅回调，为行业敲响警钟。不管是基金经理、基金公司，还是内部合规风控部门都要认清，“固收+”的核心价值，是为投资者提供稳定的持有体验，即便是在市场不利时也应该控制亏损，避免客户本金遭受重大损失。

　　盲目追逐进攻性还会导致体量较小的“固收+”基金在逆风期遭遇流动性风险。

　　有分析认为，当净值波动超出投资者预期时，集中的赎回行为会进一步增加产品的流动性管理压力。面对赎回压力，基金经理往往被迫抛售流动性较好的资产，这不仅容易造成债券市场的连锁反应，还会导致留在组合里的股票仓位被动抬高，使得产品在下跌趋势中完全陷入被动。

　　“四季度若‘固收+’基金业绩没有明显改善，年末可能有赎回情况出现，届时需关注超长债的调整压力。”华南某公募基金在三季报中也提示了风险。

　　赖礼辉认为，“固收+”基金在市场情绪过热、交易拥挤时，应当主动兑现收益，而不是顺势加仓放大波动；此外，基金公司层面的监控机制应为基金经理守住回撤底线提供硬约束。

　　兴证全球基金基金经理刘琦认为，管理相关产品时需体现出“弱者思维”和“适度逆向”的特点，即在市场普遍悲观导致资产价格显著低于内在价值时，基于独立研究进行配置；同时，在市场情绪过度乐观时，对潜在风险保持警惕。在他看来，“固收+”的根本价值在于提供良好持有感受，在市场不利时控制亏损，避免客户本金遭受重大损失。

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