上周五美联储召开了国际央行的年度讨论会，各大央行的重量级人物纷纷发表对于经济前景的看法。美联储主席伯南克表示，全球经济活动已经见底，短期经济重新开始回到增长的前景看上去很好。然后是欧洲央行行长特里谢，他表示现在就谈经济复苏是可持续的尚为时太早，并且认为仅仅基于星星点点的“绿芽”就进行这样的讨论让他觉得“有点不舒服”。这样的论调和伯南克比看来只算是中性。

　　美国个人投资者协会的牛熊调研一般被认为是一个比较重要的反向指标，当个人投资者情绪大幅偏牛时一般市场就面临回调压力。前周个人投资者情绪进入危险区间。结果随着上周初的大跌迅速回到正常范围，这让许多反向投资者松了口气。

　　而欧洲央行管理委员会委员兼德国央行行长韦伯的观点就更加悲观了。在此之前几天，他在德国《时代周报》上撰文表示德国2 季度经济增长完全是靠财政刺激以及宽松的货币政策，德国尚不具备靠自身维持增长的能力，金融市场也是靠着央行的支持才能运作。而在周五的讨论会上他更是表示怀疑央行提供流动性并不能解决全球经济和金融市场面临的所有问题。英格兰央行的金似乎没有参会，但是从8 月5 日英格兰央行大幅扩大资产收购的规模来看，似乎他们的立场更接近于韦伯而非伯南克。

　　其实，韦伯的表态很尖锐地指出了一个伯南克一直在回避讨论的问题，即当前包括美国经济在内，全球经济的企稳在多大程度上依赖的是政府的经济刺激计划。由于欧美政府的政策逻辑和理念不同，导致政府的财政刺激措施采取了完全不同的形式——欧洲国家的财政刺激更多地是通过失业和社会保障这种财政自动稳定器发挥作用，而美国更依赖于政府临时建立的各种补贴项目。由于在今年十月到十一月份之间会有一批非常重要的补贴项目会到期，因此这些项目的存续会是接下来影响资本市场的重要因素。

　　美国的失业保障

　　由于美利坚文化认为不劳而获是可耻的行为，因此其社会救济制度和高福利的欧洲大陆相比是杯水车薪，在正常情况下联邦失业保障只能申领26 周，在特殊时期这个时限可以延长13 周左右。而今年初美国国会通过的经济刺激计划又耗资270 亿美元，在定义为高失业率的州建立额外的延长申领期，使得在失业最严重的州最多可额外延长一年。

　　但是事实证明，就业环境的恶化远比当初推出延长计划的时候预想的糟得多。当前美国有大约900 万人是要依靠每周的失业救济金生活。最新的估计是到九月底，大概会有54 万人耗尽失业救济，到年底这个数字会达到150 万人。最新的进展是国会正在讨论一个新的失业保障的延长法案，可能对20 个在过去三个月里平均失业率超过9%的州再延长13 周的申领时间，这样就把第一批大规模耗尽失业救济出现的时间推迟到了年底。我们毫不怀疑这个法案会获得通过，但按照每人每月1500 美元的失业救济来计算，意味着美国政府又要背上每个月数十亿美元的负担。

　　美国的房地产业

　　首先是奥巴马政府在2009 年初的经济刺激计划中拨款66 亿元为在2009 年11 月底以前的首次购房者提供房价10%的退税。其次是房贷利率，利差与危机以前的相比已经是相当低的水平。但是房贷利率能够维持在低位靠的是投资者的通胀预期再次打消。虽然单户新屋库存已经调整到低于 32 万套的历史正常水平，但是成屋库存仍然远高于250 万套的历史正常水平，超额库存有150 万套，并且仍然在继续上升，这其中有着止赎房屋的贡献。所以，7 月份成屋销售达到524 万套的季调年率，但其中有31%为止赎销售，这样成交中间价又出现了环比下降。

　　一般而言，美国每年大约新组成家庭130 万个，像2005 年底那样新开工高达200 万套就严重过高了，而现在58 万套新开工则偏低。超额库存150 万套，考虑到未来的止赎，可能还会更高一些，消耗超额库存需要时间，这可能会抑制房地产复苏的进程，出现复苏速度低于市场预期的情景。

　　事实上，我们认为对美国经济复苏的适当的信心应该是建立在进一步的强力经济刺激计划之上的，复苏并非全无可能，但是代价和危机同样巨大。最大的影响在于欧美发达国家在此次危机中已经沦为最没有财政纪律性的经济体了，财政赤字占GDP 的比重普遍都在6%以上，而政府累积的财政赤字也已经达到了相当高的水平。投资者对于未来仍然需要维持高赤字的可能性十分警惕，上周四英国公布了7 月份远超预期的政府净融资金额后英镑立刻被大幅杀跌就是一个警告信号。