预案公布前后预期最强烈

国泰君安策略团队

　　股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。

　　目前市场中上市公司采取的股权激励方式基本分为三类：授予限制性股票、股票期权及股票增值权。授予限制性股票，指的是按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩考核等方面符合股权激励计划规定条件，才可逐步出售所获得股票并从中获益。授予股票期权，指的是授予激励对象在未来一定期限内以预先约定的价格和条件购买本公司一定数量股票的权利，并可在满足一定条件下逐步出售所获得股票。股票增值权主要用于激励外籍高管，比较少见，是授予激励对象在一定时期和条件下获得规定数量的股票价格上升所带来的收益的权利，这部分收益由上市公司以现金直接支付予激励对象。用于激励的股票来源有发行新股、上市公司提取激励基金回购以及股东转让等。

　　截至2010年5月底，A股上市公司共提出189份股权激励计划。189个股权激励计划中60个已获实施，69个停止实施，7个已经股东大会批准，另有43个为董事会预案。从现有案例来看，上市公司股权激励多通过定向发行新股授予股票期权的方式进行。

　　为了把握股权激励事件的最佳投资时点，我们选取预案公告、实施公告以及停止实施公告这几个重要的投资时点，对所有进行股权激励上市公司的股票相对大盘的收益进行统计，得到了一些比较有意思的结论。

　　预案公告前后，股票都表现出相对正收益。预案公告前在预告公告前一月到公告前两周收益比较明显，其中公告前一个月股票平均跑赢大盘6.25%。我们认为，主要原因是在公告前一个月到两周内，市场对股权激励的推出预期最为强烈。

　　另外，我们还发现股权激励推出日本身也是一个很好的投资时点。公告后三个月间，推出股权激励的上市公司平均跑赢指数8.1%，可见市场对于股权激励对公司业绩的促进作用是认同的。

　　同时，我们关注实施公告公布时对股价的影响。我们发现，实施公告公布前后，实施股权激励的公司都能明显跑赢大盘，实施公告前后3月，实施股权激励的上市公司分别平均跑赢大盘10.05%和7.17%。这个结果比较容易理解，股权激励能够顺利实施，表明股权激励的业绩条件（一般比较严苛）已经实现，而业绩大幅提升本身对于上市公司就是一个利好因素。

　　另外还有一些公司因为业绩达不到要求而停止实施股权激励计划，在公告前上市公司表现平平。其中，运用限制性股票进行股权激励的公司表现差于大盘。但停止实施公告之后，我们发现，上市公司表现明显优于大盘，3月后平均相对收益达13.27%，特别是实施了期权激励计划的公司，3月后平均相对收益为19.76%。主要原因是，大部分股权激励是分期实施的，虽然上期因为业绩达不到激励条件股权激励无法施行，但为了保证下期达到激励条件，公司的业绩需要更大幅度的增长（一般激励条件对复合增长率有要求），提高了激励条件，所以公司股价表现更为突出也是合乎逻辑的。