国信证券融资融券部 冯其昌

　　对于一般投资者来说，权证也是风险比较高的投资品种，融资融券也是风险比较高的投资品种。但是权证和融资融券组合操作的时候，往往可以把风险对冲，可以获得一个相对比较稳定的套利收益。

　　实现套利的条件有两个，一是存在价差。两个相等资产的市场价格应该是倾向一致，但由于交易成本、税收或其他不确定因素的存在，会导致相等的资产存在不同的价格，当价差超出合理区间时，也就出现套利的机会。二是同步操作。套利机会往往是转瞬即逝的，为能够及时抓住机会和锁住收益，需要多种交易方式相结合实行同步操作。例如：同步买入认购权证与融券卖出、同步买入认沽权证与融资买入、或买入ETF与卖空一揽子股票等交易组合实现套利。

　　权证与融资融券结合的套利原理是通过权证行权所得关联股票价值与该股票的市价之间的价差进行套利，判定权证是否存在套利机会，可根据权证的负溢价来确定的。溢价率公式为：

　　认购权证溢价率=[认购权证市价×行权比例+行权价格-正股市价]/正股市价×100%；

　　认购权证溢价率为负，可买入认购权证，同时融券卖出标的证券，提前锁定收益。

　　认沽权证溢价率=[认沽权证市价×行权比例-行权价格+正股市价]/正股市价×100%；

　　认沽权证溢价率为负，同时买入认沽权证、融资买入标的证券，提前锁定收益。

　　案例：以认购权证江铜CWB1（以下简称“江铜权证”）为例，行权价格为15.33元，行权比例为1：0.25，行权起始日为2010年9月27日。

　　步骤1：9月3日，权证价格为3.362元，正股价为31.1元；溢价率为-7%。此时，买入权证4份合计4*3.362=13.448元；同时融券卖出1股31.1元。

　　步骤2：9月27日，按行权价格15.33元买入1股标的股票，归还股票。

　　每股套利=融券卖出金额-（4*认购权证+行权价格+融券费用）=31.1-（4*3.362+15.33+31.1*9.86%*24/360）=2.122元。

　　收益率：2.122/28.978=7%,年化收益率为7%*360/24=110%（如果按4月14日的权证和正股市价计算，收益率更是可以达到13%。）