信达期货 杨维维

　　国庆节后，沪深300指数单边上扬，期指期现价差自10月19日的48.13点升至周四收盘的116.11点，并连续5日维持在80点以上，日内价差甚至创下140点的惊人数字。不过，期现价差后市继续扩大的可能性较小，价差始终是要回归的，只是时间问题而已，期现套利者可以继续持有。

　　根据欧美及香港台湾地区的经验，在股指期货成熟市场，一般套利机会很少很少，更不用说如此大的价差且持续居高不下。若以120点的期现价差计，国内目前期现套利的年化收益率可以达到25%左右。究其原因，主要有以下三点。

　　首先，国庆节后投资者对后市乐观情绪高涨。在对指数非常看好的前提下，与投资股票相比，由于保证金的杠杆作用，直接买入股指期货可以获得更高的收益率。这也就解释了为何期指走势强于现货指数，致使价差越拉越大。

　　其次，期指做空动能不足。从10月15日公布IF1011合约持仓至今，空头席位的前4名一直是中证期货、国泰君安期货、华泰长城和广发期货，其持仓总和占据IF1011总持仓的50%以上。从这4个席位的建仓时间看，10月19日空头持仓总和已达到13584手，当时最好的持仓价位也在3400点以下，而期现价差最大也仅60点左右。而后的20、21日，华泰长城和广发期货分别增持1156手和1113手，此后至10月28日的5个交易日里，4大空头席位的持仓并未发生较大变化。而21日收盘时期现价差也仅为74.12点，此后的5个交易日收盘期现价差均在80以上。因此4大空头主力不要说继续加空，仅仅是应对期现价差再度扩大60个点，以27日的持仓手数计，4家席位总计16100手需补保证金约2.9亿元左右。由此可以发现，空头的做空动能或以不足，只好被动等待到期期现价差的收敛。期指机构参与者过少，使得做空动能不足，促使投机者多头情绪暴涨，这才成就了140点的惊人期现价差。

　　除了期指空头主力的做空动能不足外，恐怕对于不少基金而言，坚定看多的看法也促使基金并不愿意在期指上做空对冲来锁定利润，而更愿意任由期指带动现货指数上扬，进而充分享受由此带来的利润。这恐怕也是期现价差一直居高不下的原因之一。