证券时报多媒体数字报

  展望2013年下半年银行业的经营环境，我们特别关注如下三个问题：1、融资热能否持续？上半年融资投向于政府和房地产领域的占比逐季升至28%，下半年融资供需将双回落，预计社融新增8万亿，信贷新增3.8万亿。2、流动性格局如何？上半年超宽松局面难以持续，资金有流出压力，叠加影子银行监管约束，流动性稳中趋收。3、货币及监管政策趋势如何？预计央行将推进存款保险制度建设和利率市场化进程，监管政策重在防风险和挤泡沫。

  下半年的行业经营方面，收入增速将反弹，盈利平稳。我们预测二季度行业净利息边际（NIM）仅小幅下修，净利息收入增长中期后将触底企稳；中间业务收入增长由于基数原因，中期和全年都将保持可观的涨幅。经济偏冷与产能过剩对资产质量形成持续压力，预计中期不良承压反复，全年不良贷款平稳走升。2013年行业盈利增速预计为10.5%，悲观情景下若考虑利率市场化及基准利率下调影响的冲击，则预计行业2013年、2014年盈利增速分别为8.9%、3.4%。

  投资者可关注行业成长逻辑变革，公司增长持续分化。随着经济增长模式转变和金融自由化的推进，信贷资源稀缺性下降，促使商业银行不断提升风险偏好用以稳定净息差，并转而谋求非信贷类业务扩张，资金同业业务和中间业务收入占比不断提升。我们认为未来具有专业化、市场化、综合化经营能力的公司能够较好适应当前的经济金融环境，从而实现超越行业平均的增长速度。

  投资策略上，可等待负面因素释放，转型成长股的绝对收益值得看后。下半年，宏观经济形势和流动性格局出现边际改善的概率较小，利率市场化和监管政策可能对投资形成短期冲击。但在整体盈利确定性较强、估值极低的背景下，板块投资具有良好安全边际，因此投资者可等待负面因素释放、基本面预期趋稳信号出现。我们建议投资者逢低布局成长型银行，守候绝对收益，并维持行业“中性”的投资评级。

  （作者系中信证券分析师）