证券时报多媒体数字报

  近两个交易日零售股普遍出现较大程度的回调，令前期介入的资金不得已选择出逃，但我们仍坚定看好行业估值中枢会上移。

  前期在O2O模式的触发下，各零售股上涨速度较快，也未见调整，不少股票已快速修复至20倍市盈率左右，此次回调是对前期快速上涨的修正，快速上涨之后的快速下跌实属正常。我们认为，O2O是未来的方向，线上线下融合是大趋势，渠道价值将得到重估，对应国外成熟零售企业的估值，零售行业估值中枢可上抬至15~20倍毋庸置疑。

  近期我们在路演时，发现很多投资者纠结于O2O模式，对于百货来说，受制于分割的区域代理以及供应商区域差别定价的价格体系，线上购买环节难以实现。我们认可这一点，并认为直接在手机端实现购买实施起来确实有难度，需要时间来完成。但大多投资者只关注到了这一点，当前对于零售企业而言，机会更多是由基于移动互联网的大数据实施精准营销所带来，由此影响的是到店率、客流、成交率、商品组合调整等等，可谓实质性影响企业经营，因此O2O并非只是概念炒作。

  我们认为行业性的估值修复必然是百花齐放，但再往后看，肯定会出现分化，不少零售企业如天虹、友阿、步步高、王府井等都已经开始或准备开始实施相关转型策略，需要时间来进行验证。第一步需要检验的是，这种新的手段运用是否确实能够对业绩产生影响，这方面银泰已经走在了前面，如果实施后的门店，同店增长确实能高过行业；第二步就是要看不同企业的实施情况，检验其经营能力是否能够跟上，好的企业将获得估值溢价。

  行业景气方面，今年的10%左右的低增长市场已有预期，我们认为在温和通胀的背景下，行业景气将缓慢向上，对估值不构成负面影响。投资者近期需要关注的事项还有电商“双十一”促销，其中天猫高调宣布与银泰合作，对行业是较为正面的影响。投资标的选择上，投资者可优先选择当前还未发布转型信息、基本面和业绩不错、低估值的公司，如王府井、鄂武商、重庆百货等。 （作者系招商证券分析师）