证券时报多媒体数字报

  昨日，银行板块大涨3.54%，涨幅位居两市所有板块前列，其中招商银行大涨9.57%，平安银行、中信银行、兴业银行、浦发银行等均涨逾4%，成为当日大盘单边上攻的重要推动力。不过，在上月大盘下跌中，银行业仅录得小幅超额收益。主要原因有两个方面：

  1、市场对于经济增长持续性的担心。

  2、利率抬升带来的金融资产配置权重变化。从短期来看可能前者的影响更为明显。因此，即使政府“担保”GDP和CPI不会超过“区间”，市场也认为“政左经右”的平衡仍然较难把握，对中期经济普遍较为谨慎。

  同时，中小银行愈发意识到面对互联网金融，转型太难，成效太慢，现成的提高理财收益率才是王道，资金对于非标资产在内的信用产品需求仍十分旺盛，对于资产配置结构也造成一定影响。

  变革提升公司估值

  10月底银行三季报集中公布，部分股份银行的改变已经在财报上有所体现，如民生零售业务的深化、兴业创新业务对于利润贡献比例上升以及平安银行在新团队下业绩的全面提升。我们5月份报告《转型中成长的银行们》中的投资逻辑依然成立：转型无处可逃，利率市场化过程中将有一批银行脱颖而出。

  近日闭幕的三中全会再次释放强烈的改革信号。基于海外经验和国内金改的推进路线看，我们认为仍以政策偏向或者估值低、基本面无瑕疵为品种选择的研究框架和推荐逻辑都将长期受到极大冲击，而积极应对变革、业绩逐渐体现的公司将持续获得估值溢价。无论是小微零售、投行化或综合金融，在利率市场化的舞台上，唯有进步才能闪耀。

  我们看好银行业在12 月的超额收益表现，标的个股维持首推平安，次选民生。

  海外将持续宽松

  美国非农就业数据利好但经济下行压力较大，短期内缩减QE的概率不大，而欧洲央行意外降息表露其长期宽松的货币政策仍未改变，海外经济弱复苏的宏观基本面不变，国内资本短期流动性有所回暖。但从长期看，美国缩减QE势在必行，中国可能仍将面临资本外流的压力。

  利率维持缓慢上行

  在央行长期执行适度偏紧的货币政策背景下，10月份国债和企业债券收益率不断抬高，资金利率中枢顺势上行。我们认为，鉴于目前国内经济企稳回升及外汇占款和财政投放增加等因素，资本流动性较为充足，四季度利率上行空间有限，但考虑到M2保持较快增速及CPI上行的影响，预计年内资本市场利率中枢易上难下。

  （作者系长江证券分析师）