证券时报多媒体数字报

  见习记者 梅菀

  若IPO（首次公开发行）时出现超募，如何进行老股转让？各方利益又如何平衡？东华软件（002065）的一纸公告为其他企业提供了一个可供借鉴的存量发行模式：按比例发售。

  首次曝光

  东华软件持有拟上市公司东方通11.5%的股份。东华软件上周公告称，根据证监会相关要求，东方通拟调整原发行方案，首次公开发行股票时根据询价结构可能涉及老股转让事宜。

  对具体的老股转让方案，东华软件称，公司同意东方通调整后的发行方案，在东方通首次公开发行股票时与其他股东按发行前持股比例公开发售部分股份，并承担该股份对应的承销费用。

  记者查询东方通IPO材料得知，东华软件为东方通第二大股东和第一大法人股东，另有两家PE机构分列东方通第三、四大股东，其余股东皆为自然人股东。其中，张齐春以24.95%的持股比例位居首位。

  存量发行一般有三种路径选择：按持股比例转让、以控股股东转让为主和以PE退出转让为主。在接受记者采访时，东华软件证券部相关人士称，目前的方案算是各方妥协的结果。据了解，东方通股权相对分散，无控股股东，上述第一种路径不切实际。东华软件上述人士说：“控股股东持股不以短期投资回报为目的，IPO超募时可能会做出一些牺牲，多转让一些。”

  PE则谋求投资利润最大化，以其为主的老股转让方案也行不通。上述人士说：“说到底，IPO改革方案公布后，再加上陆续出台的配套政策，新股高定价很有可能得到遏制，谁都不愿意IPO时多转让，按比例转让相对公平一些。”

  有空子可钻

  12月13日，上交所和深交所同时发布了新股上市初期的交易监管办法，对新股发行首日波动幅度做了明确限制，市场人士均认为本次新股发行体制改革对炒新的打击力度超出预期。

  之前的新股发行改革意见中“组合拳”也连续出现，如一定时期内减持价格与发行价格相挂钩，存量发行，网下配售剔除10%最高报价部分，增加网下配售比例，限制网下实际获得配售的机构数量，定价和配售全程信息公开以及交易所的新股上市首日停牌机制等。

  虽然政策更多更严了，但是还是有空可钻的，某中型券商上海投行部保代说：“比如网下配售剔除10%最高报价部分的规定，完全可以多找一些机构报虚价，尽量拉高最终定价。”

  而对于首日波动幅度限制，相关私募机构也可转变策略，控制节奏，从以前的首日打新到逐日动用资金增仓拉升股价获取收益。“虽然理论上有办法规避，但不可能大家步伐一致，炒新肯定不如以前容易。”上海某私募投资经理说。

  打新难度加大是不争的事实，特别对IPO重启后的首批企业，可能会出现普遍的低定价，上述保代说，对于存量发行的方案，我们过会的几家企业，都是符合条件的股东自行协商，现在看来，还是按持股比例转让多一些，没有人愿意发行首日低价卖股。

  “对于股份比较集中的情况，我们一般会建议控股股东多转让一些，这样方案通过的阻力会小一些，也有利于公司上市初期获得正常估值。”上述保代说，按要求公司控股权不能变化，也不会给市场留下老股东或PE套现走人的印象。