证券时报多媒体数字报

北方创业有近30年生产铁路货车及关键零部件的历史，其产品占整个铁路货车制造市场份额的7%至8%。随着产品线的扩张，公司将从敞车、平车生产为主转向化学罐车、通用棚车、集装箱专用平车、双层汽车运输专用车、漏斗车等多产品齐头并进的生产格局。目前有四十多个品种，拥有年产3万多吨车辆配件制造和即将形成1万辆整车的生产能力，是除中国南车和中国北车集团外生产批量最大、生产能力最强的定点生产企业。

公司今年前三季度实现收入24.10亿元，同比增长10.28%；净利润2.16亿元，同比增长59.41%；扣除非经常性损益后净利润同比增长60.87%，每股收益为0.47元。

图1：北方创业最近7个季度归属于

母公司股东净利

（单位：百万元）

数据来源：iFinD

通过对以下几方面的分析和判断，我们认为公司业绩将继续保持稳定增长，并伴随军工资产的渐次注入而迎来更加广阔的发展前景。

一、由铁路货运运能释放带来的货车需求增长

长期以来，由于运行体制方面的原因，原铁道部（如今的中国铁路总公司，简称铁总）首要关注完成客运任务，其次要满足国防战备方面的要求，再次才考虑整体货运需求。原有路网系统绝大多数线路实行以客为先、客货混跑的运行模式，大大限制了货车的运行效率，使得货车的请车率一直维持较低水平，由此大大压制了铁路货车的需求，并使得相关铁路货车生产企业的生产能力受到压制。

我们认为铁总的主要盈利来源于铁路货运业务，货运将成为铁路改革的重要突破点。

2013年2月20日，铁路货运价格再次上调，上调幅度近13%，即平均每吨公里上调1.5分，未来铁路货运运输价格仍具较大上调空间。

2013年4月12日，铁总召开全路电视电话会议，对进一步推进货运组织改革做出部署，要求确保货运改革取得成功。4月份开始，铁总在前期开展货源调查的基础上，全面开展货运市场调查，研究采取相应的对策措施来促进货运增量，并大幅度改革货运办理方式，全面实施“实货制”运输，全面优化货运产品。

2013年8月19日《国务院关于改革铁路投融资体制加快铁路建设的意见》的出台，进一步对铁路货运行业形成较大的利好。

铁路货运量增长与GDP 增速密切相关，未来几年经济回暖将促使铁路货运量回升，从而带动铁路货车需求增长。2011年各地铁路货运请车满足率平均在60%～70%的水平，表明铁路货运实际需求旺盛，通过铁路货运改革后，铁路货运需求具有较大释放空间。

从中长期来看，与美国、俄罗斯相比，中国铁路货车使用密度高，保有量具有较大提升空间。随着高铁客运专线和重载货运专线的加快建设和全面投入使用，铁路货运能力将得到更大的释放，将持续推动铁路货运车辆需求的快速增长，从而极大改善公司的生产经营环境，大幅提升公司盈利增长水平。

二、由刚性需求和先发优势带来的自备车货车需求增长

公司在开始生产铁路车辆的前十几年，一直面向自备车市场销售，具有丰富的市场营销经验，具有领先行业的市场运作水平。公司拥有健全的市场网络和稳定的客户群，我们认为随着十二五期间煤炭专用运输通道建设的逐步铺开和完工，公司在企业自备车方面的中标量及市场占有率都会有较为显著的增长。如神华集团于2013年1月招标6000辆，公司就获得1500辆C80铝合金货车订单。

随着公司增发募投项目的推进，公司产能将由年产4000辆提升至年产10000辆铁路货车，预计随着产能的增长，公司在自备车等铁路货车招标中的市场份额将进一步提升。

三、由中国竞争力和品质保证带来的货车出口需求增长

随着中国铁路货车品质的提升，基于国内企业强大的生产能力和成本优势，中国铁路货车在国际市场上正获得越来越多的市场份额。

公司坚持开拓出口市场，2011年5月获得了印尼一家公司5亿多元大额订单。而公司的增发项目就主要针对海外出口市场，包括印尼、埃塞俄比亚、苏丹、蒙古、孟加拉、古巴等国家。

公司产品及零部件已销往苏丹、埃塞俄比亚、印尼、泰国、南非、巴西、哈萨克斯坦等20多个国家，外贸销售收入在公司总体销售收入中的比重逐年稳步上升。公司外贸产品GS68型浓硫酸罐车及KZ1型转向架在2012年完成试制、试验，并实现小批量生产。CW2型底开门敞车完成样机试制，为外贸市场由低端向中高端过度奠定了基础。新一代棚车、平车完成工程设计，将进一步扩大产品的市场覆盖范围，为开发中高端货车国际市场提供了技术储备。

四、由公司产品结构调整、技术水平提升及产品创新带来的盈利增长

公司2012年研发支出占营业收入的3%，核心产品技术水平已处于国内领先位置。近年来公司不断加大科技创新投入，扎实开展自主创新工作，形成了一批具有国内先进水平的技术创新成果。2012全年申报专利34项，3项发明专利、18项实用新型专利获国家知识产权局授权。

持续的研发投入和技术创新为公司的铁路货车产品结构带来重大改善，高毛利率的自备车比重和盈利能力较强的出口业务比重都显著提升，使得公司铁路货车板块的毛利率从2011年的13.8%提升到2013上半年的23.1%。

五、由军工资产整合预期带来的规模和盈利增长

今年8月27日，公司发布了与控股股东一机集团之间的系列资产置换公告。将一机集团与大成装备公司相关的军工资产，包括在六分公司的80%权益资产及在大成准备公司军品生产线技术改造形成的大部分资产等共同增资到原本由北方创业控股85.52%的大成装备公司。此举无疑是在为集团军工资产证券化提速，同时也是在为整体军工板块重组政策的逐步宽松与突破释放积极信号。

而今年半年报显示，大成装备公司总资产为4.11亿元，净资产1.84亿元，实现营业收入3.14亿元，净利润2364.26万元。报告特别指出该公司结构件业务、军品销量增加、订价提高，军品利润大幅增长。

北方创业短期受益于军品配件订单增长,中期将受益兵器集团资本运作带来的巨额红利。而兵器集团资本运作战略为“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”。公司作为兵器集团下属一机集团唯一的上市平台，军工资产整合将值得期待。

（张芳）