证券时报多媒体数字报

  【温酒闲谈】 笔者预计，需待今年第三季度后，人民币兑换美元始能升破“六算”。

  当前，在国际市场中，人民币双向浮动的预期开始涌现，投资者不急于买进人民币，同样也不急于抛售人民币，只是早前错判形势的对冲资金，需要持续平仓，曲线导致人民币汇价持续呈现波动。

  人民币汇率与利率改革速度之快，超过了不少市场人士的预期。上周末，中国人民银行宣布自3月17日起，将即期外汇市场人民币兑换美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，而美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差，幅度由2%扩宽至3%。

  在扩大人民币波幅的首个交易日，人民币汇率下滑，连续跌穿6.16与6.17的关口，单日贬值达0.45%，为10个月以来的低位，触发不少平仓交易。在香港，人民币汇率转弱，兑换牌价贴近“八算”，即是每百港元可兑换八十元人民币，看似也吸引了不少民众在香港将港元兑换成人民币。不过，整体而言，笔者尚未观察到香港市民系统性加快兑换，或出售手头上的人民币。市民观望态度明显。与此同时，不少香港兑换店的人民币买卖差价明显扩宽，对此，兑换人士也需要多加留意，以防吃亏。非常明显，若以香港的离岸人民币市场作为观察窗口，人民币双向浮动的预期开始呈现。

  扩大波动政策落实后，市场难以再借此政策炒作人民币贬值，关注焦点将转为：迫于内地经济形势，政府是否容许人民币持续贬值，以刺激贸易出口。

  笔者观察到，在国际市场上，人民币大幅贬值并非主流意见。长远而言，人民币仍会升值。笔者预计，需待今年第三季度后，人民币兑换美元始能升破“六算”。

  无可否认，人民币汇率市场化正在加速。在以往相当长一段时间内，人民币的升值主要建基于中国经济实力与竞争力的攀升。1990年，中国人均GDP连美国人均的一成都不到。而2010年，相关比重已经上升至两成左右，与此相随的是，中国在2011 年的劳动生产率几乎为1980年的八倍，进步神速，在这背景下，人民币自然应该升值。

  在未来，若中国内地生产率相对美国能持续地上升，投资中国内地的收益仍然相当高，人民币的升值潜质不变。不过，若中国内地的生产率未能持续上扬，人民币兑换美元将会面临贬值的压力。

  短期而言，中美两国的财金政策对汇率也有一定的影响，两国之间的利息差距正在收窄，也影响了人民币早前的贬值轨迹。目前，人民币汇率日间浮动区间虽已进一步扩大至2%，但限制依旧存在。若未来汇率波动过大，中国人民银行依然会出手干预，不过笔者估计，该干预频率将会降低，同时将更加灵活。实际上，大国货币的汇率波动，很少有多于2%的。

  若人民币不再单边升值，人民币汇率将进一步加速改革，推动汇改的速度也将加快。笔者估计，2014年两会中政府谈及的不少金融改革构想，均极有可能在一两年内落实。

  在存款利率放开的问题上，中国政府就已经表态称在未来一两年有可能会实现。对于目前若干能够推动利率市场化的新兴业务及模式，中国政府也持相对正面的态度，表明不会取缔余额宝，未来将加强完善相关的监管。不过，在其他金融领域方面，中国政府的态度却相对保守，比如，中国人民银行在上周突然暂停支付宝、财付通线下二维码支付、虚拟信用卡等业务，全面评估其风险水平。

  此外，中国政府也没有全盘否定在利率市场化的过程中，利率有可能会上升的可能性。由此可以预见，在“管制利率”和“市场利率”双轨并行的过渡期里，互联网金融明显会受惠。

  人民币国际化步伐将持续前行，但速度取决于整体市场的客观环境。从最新颁布的政策看，中国政府并没有为人民币的国际化定下固定的速度、节奏和时点。由此可见，该速度可快可慢，一切以国家的利益为重。

  （作者系香港投资银行家）