证券时报多媒体数字报

  回顾已经运行了整整3个月的2014年股市，总体来说情况是令人失望的。这不仅表现在股指的持续低迷上，也表现在市场人气的持续涣散上。一季度末，上证指数徘徊于2000点附近，比去年年底的水平还低，而且沪市日成交金额已经萎缩至前期平均水平的2/3。同时，此前成交十分活跃的创业板也陷入了沉寂。投资者对后市的悲观情绪明显占据了上风。

  去年四季度的时候，很多市场分析人士对今年的行情还是颇为乐观的，普遍抱有很高的预期，认为将出现20%以上的上涨。有的甚至强调今年股市将“反转”而不只是“反弹”。但没过多久，这种观点就遭到了市场的反驳，因为行情完全没有按这样的推断运行。即便是被寄予厚望的春季行情，也走得十分坎坷，不但运行的时间短，行情力度也很有限。那么，问题是出在哪里呢？

  现在看来，至少三方面出现了超预期的情况。

  首先是今年以来实体经济状况并不理想，各种先行指标显示，投资增长缓慢，有效需求不足，同时地方政府与企业的债务风险凸显，房地产市场更是景气度大幅回落。这与人们原先想象的结构调整顺利推进，经济增长态势良好形成了莫大的反差。

  其次是资金面的宽松格局没有出现，无风险收益率仍然偏高。而股市的供求矛盾仍然十分尖锐，特别是在新股发行（IPO）开闸的背景下，并没有明显的增量资金入市，市场仅仅依靠存量资金在运行，越来越无法应对日益膨胀的股票供给需求。而余额宝等高收益品种的大量出现，不但分流了银行的储蓄，而且也在一定程度上影响了股票市场，提高了人们对于股市风险补偿的要求，实际上也就是削弱了股市的吸引力。

  最后，进入2月份以来，人民币快速贬值，国际大宗商品价格回落，也在很大程度上打击了投资者的信心，改变着人们对于未来经济走向的预期。不少投资者开始讨论是否会出现通缩的问题，市场的风险偏好正趋于保守。

  客观而言，以上这些因素即便是单个出现，也会对股市走势带来很大的压制，而现在是三个利空因素同时出现，这个影响就很大了。在短短3个月时间内，上证指数两度跌破2000点也并非偶然。即便是对股市再有信心的人，也都不得不承认局面的确很严峻。

  不过，在看到市场所处的不利环境的同时，我们也要看到，情况实际上也是在变化的。从某种角度来说，正是因为现在经济增速放缓，未来情况出现转机的可能性才会变得更大。

  事实上，今年以来有关部门多次开会提到要尽快出台已经批准的改革措施和重大项目，表达了高层对稳增长的明确要求。今年全国两会将全年经济增速目标定在7.5%，这本身也很够说明问题。现在，大家都预期一季度的经济增长可能略超过7%，这就强化了抓紧推进稳增长工作的紧迫性。从这个意义来说，时下很可能是处于今年经济运行最困难的时期，接下来情况将会有所好转。

  另外，原定3月份将要启动的发审委新股审核工作并没有如期进行，而是被推迟了。有关权威人士也一反常态地表示，现在排队等待过会的拟上市公司数量太多，很长时间都难以消化，建议分流到新三板以及海外市场去挂牌。这也从一个侧面表明，管理层清醒地意识到供求矛盾很尖锐，在一时解决不了增量资金入市问题的情况下，不排除根据市场的实际承受能力来调节股票供应的节奏。

  当然，在引入长线资金以及活跃市场方面，也有不少进展。比如，增加合格境外机构投资者（QFII）额度，扩大人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资股票的比例，鼓励上市公司提高分红水平，全力营造投资价值的氛围。所有这些努力，为股市的回升奠定了基础。

  至于人民币贬值，现在看来更多还是一种技术性的调整，并不说明中国金融形势恶化。而大宗商品价格的下跌，对于中国来说也不全然是坏事，特别是价格跌势已经演绎到后期。而欧美经济的平稳复苏，对中国经济的发展也是有利的。海外资本市场的活跃，对中国股市也是一个正面的促进。

  根据以上的判断，在进入二季度的时候，我们有望看到市场在前期弱势调整的基础有所企稳并出现反弹。事实上，3月下旬以来，大盘已经显现出拒绝进一步下跌的迹象，成交量减少也从一个侧面说明主动性抛盘在减少。在这种情况下，一个比较有利的市场信号的出现，都可能引发行情的向上运行。而这在4月份将是一个大概率事件。

  从京津冀一体化到二、三线城市房地产调控政策可能的松动，从各地自贸区的报批到新丝绸之路概念的形成，以及国资改革在不同地区与行业的推进，都有可能激发投资者的做多热情。实际上，这些事件已经在一定程度上对市场的活跃起到了积极作用。因此，进入4月份投资者有望看到市场开始转好。进一步说，如果各方面因素配合，二季度股市行情也是值得期待的。

  当然，这样说也并不意味着接下去股市马上就会有很好的表现，指数在短期内将大幅上升。应该说，在经历了一段低迷之后，市场将开始趋好，但这更多还是一种反弹，并且仍然以结构性行情为主要演绎模式。因此，虽然我们看好4月份的股市，但投资者的期望值也不宜太高。

  （作者单位：申银万国证券研究所）