证券时报多媒体数字报

  【经济解释】 政府怕经济下滑失业增加，胜过怕通货膨胀，而且政府也具有超发货币来救经济的便利。

  对于中国房市看多、看空，我是以2013年6月作为事件节点的，此前，我是看多中国房市的。并非我认为中国房市没有泡沫，正相反，我认为凡是资产市场，在价格上涨的过程中，都可能形成泡沫。但是你不能简单根据房价收入比、房租收入比、空置率来判断房市有没有泡沫，更不可以以此来判断泡沫破裂的时间。

  中国的基本政治经济制度也不同于其他国家。中国土地国家所有，缺少承载货币和收入的有效载体；中国基本政治制度决定了，相对来说政府怕经济下滑失业增加，胜过怕通货膨胀，而且政府也具有超发货币来救经济的便利。当然还有其他原因，但这两点最重要。

  2013年6月后，我开始唱空中国房市。为什么？因为钱已经绷紧。2013年6月底出现钱荒，银行间隔夜拆借利率高达两位数。

  按常理，钱荒和高利率是因为钱少，可中国当前却不是。

  2008年，中国的广义货币（M2）只是世界第三，但到了2012年末，就一跃成为世界第一，并且是美国的1.5倍。要知道，中国的GDP只有美国的60%，而且美元还是国际本位货币，世界通用。M2主体是存款货币。一笔钱，我花出去变成你的收入和银行存款，银行贷给她，她花出去又变成他的收入和银行存款，不断下去，M2就膨胀起来。M2的巨幅膨胀，说明一笔钱被反复借贷，债权债务链被无限延伸。正常经营项目也有可能失败，但债权债务链无限延伸，一旦某个环节出了问题，就会产生出庞大的债务，制造巨大的资金需求，造成钱荒和高利率。

  5年前，你不知道理财产品吧，但今天无人不知，无人不晓。你把钱存银行，银行告诉你，它有理财产品，让你买。这不是让你把放在它右兜的钱揣到左兜吗？干嘛？因为这样可以规避20%的法定存款准备金。你存银行100块钱，银行只能拿其中80块贷款生息。变成理财产品，它就可以把100块钱全部用来放贷了。正常情况下，一个人、家庭、企业、社会，不会把所有钱都拿去贷款生息吧？可是我们就是这样在做，你说这钱怎么可能不紧张？

  泡沫需要资金来支撑，钱从哪里来？存量资金已被用尽。指望政府继续开闸放水？但问题恰恰是因为水太多造成的。不想将来死得更惨，就必须挤泡沫去杠杆，力道多大那是技术。

  再考虑土地总有卖不动的时候，所以必须寻找土地财政的替代税源，广义而言的房产税迟早要开征；经济要转型，土地流转也无可避免，那么容纳收入的抽屉就不只是房地产了。

  这就是我开始唱空中国房市的理由。我不只是这样说，还在这样做。我去年在沈阳卖了一套房子，7月份挂出去，10月份才成交，还小幅降了两次价。

  今天经济下滑，稳增长再次成为关注点。总理说“‘强’刺激，不会强刺激”。应该是重改革，适度货币，松财政，还得依靠些投资。但经济下滑，利率奇高，反映的是前期投资错误，并不为经济社会真实需要。投资能够解决问题吗？我认为满天雾霾以及农民工短缺，说明中国经济增长并不低。大学生就业本来就不是反映经济景气的好指标，大学生要是都好就业，那经济就严重过热了。本来应该裁减公务员，减少非生产性支出，这应该在经济好的时候做，可惜错过了好时机。宏观政策空间在越变越小。应该放开限购，推进土地制度改革。这对房市有一正一负影响，负面多一些。但城郊和农村的需求会上来，土地制度改革也增加效率。更重要的是，土地制度不改革，依靠投资拉动经济就无法改变。减税，放松管制，推进国有企业改革，势在必行。

  短期看，楼市均价跌过30%可能性不大，真到这个临界点，政府再次大救市的可能性极大。中国经济不大可能出现大崩盘，但会一点点掉下去。列位看官，姑且看看我的这个推断准不准吧。

  （作者系美国大唐集团中国区首席经济学家）