证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 靳书阳

  从以往经验来看，在经历了整体上市之初的爆炒之后，相当部分被整体置入大股东资产的上市公司，股价走势呈现过山车的形态。实际上，整体上市将国有资产证券化，只是企业实现市场化运营的手段，而非目的。手段和目的不可混为一谈。

  在鼓励发展混合所有制，众多国企同时加快资产证券化的大环境下，上市公司大股东资产的整体上市，将逐渐成为常态化的资产整合方向，而不是成为资金炒作的噱头。届时，企业间的经营管理水平差距，将真正决定上市公司在投资市场受欢迎程度。

  日前，成飞集成披露重组预案，将获注大股东中国航空工业集团歼击机和空面导弹等军工资产，交易估值达158.47亿元，成飞集团、沈飞集团、洪都科技三家公司的100%股权注入上市公司。由此，中国航空工业集团的防务装备核心业务及资产将实现整体上市。这是今年来规模最大的国有资产注资。

  回顾国企上市之初，将“优质资产首先上市”成为当时流行的一句口号。然而，由于“大国企，小公司”的结构本身存在缺陷，上市公司与大股东的利益方向在很多时候并不一致，大股东侵害上市公司利益的问题时有出现。

  多年来，大股东资产整体上市往往成为资金炒作的热点。以中国船舶为例，整体上市之后，股价上涨十几倍，最高时突破每股300元。然而，从净资产收益率高低来看，“整体上市”和“优质资产首先上市”本身就是一个悖论。既然“优质资产”已经首先上市，那么此时上市公司理论上的净资产收益率应该是整个集团各项资产中最高的。“整体”上市之后，虽然小船装了大象，但随着股本相应同比例扩张，长期来看，必然会拉低整个上市公司的净资产收益率。

  今年以来，国企混合所有制改革的进程愈发加快，各地的政策操作细则也陆续出台。总的来看，混合所有制改革，将推动大多数国有企业发展成为混合所有制企业，推动适宜上市的企业和资产全部上市。在众多国企同时加快资产证券化的过程中，整体上市将不再成为企业的个别决策。在这种环境下，企业必须沉下心来，抓好管理，练好内功，进而营造出健康的投资环境。