中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 汤亚平

  自2009年3月5日以来，美国标普500指数上涨超过170%，美股本轮的牛市行情已延续了5年。自2009年6月4日上证指数创下阶段性高点3478点调整以来，A股最大跌幅达46.8%，中国股市的本轮熊市行情也延续5年。最近，有迹象显示：美股将终结5年牛市，A股将终结5年熊市。

  先说前者，美国近期公布的经济数据不断报喜：美国二季度经济按年率计算增长4%，扭转了前一季度出现的萎缩态势；7月份，美国制造业采购经理人指数升至57.1，为制造业连续第14个月扩张。然而，宏观经济好消息对于股市来说却是坏消息，这意味着美联储最终将不得不取消支撑股市的流动性。

  上周美股三大股指接连下挫，道指、标普500和纳斯达克指数累计跌幅分别达到2.8%、2.7%和2.2%，其中道指今年以来的累计涨幅已被全数抹平，标普500指数上周更创下自2012年6月以来的最大周跌幅，有“恐慌指数”之称的CBOE波动指数上周飙升至28，创下近3个多月以来的最高水平。美股在上周大跌后本周一收高，道指结束四连跌的颓势，但这不可能阻止美股终结5年牛市的步伐。美国里奇蒙德联储主席莱克周一表示，投资者可能低估了美联储未来两年的加息步伐。

  从宏观角度来看，过去5年内，美国名义国内生产总值（GDP）增速均值仅为3.3%，仅仅高于20世纪30年代的最慢增速。而现在，今年二季度GDP增速达到4%，美国利率仍接近于零，流动性泛滥造成资产价格估值偏高。

  目前，美股“三项预警迹象”已经集体就位，即超高水平的牛市气氛；基于市盈率等指标，股价严重高估；不同市场领域表现极度背离。譬如，现在美股26倍的市盈率远高于15倍这一长期均值。事实上，现在的美股市盈率指标已达到百余年来第三高，仅低于历史上两次股市崩盘前数月的市盈率。不可忽视的是，过去45年中，当“三项预警迹象”同时出现时，美股跌幅将超过20%。至少没有人怀疑美股的好日子到头了。

  再说后者，是不是美股头部确认将终结5年牛市，就意味着A股2000点底部确认将终结5年熊市呢？是的，但答案并不如此简单。也就是说，如果美股走熊，A股反而走牛的底气何来？

  目前A股估值处于市场底部，为终结熊市奠定了基础。纵向来看，沪深300的动态市盈率水平仅为8.93倍，为历史最低水平；横向来看，与全球主要股指的估值比较，沪深300的估值也处于全球主要股指低位水平。譬如标准普尔500指数动态市盈率16.19倍，英国富时100指数动态市盈率15.97倍，德国DAX指数动态市盈率16.31倍，日经指数动态市盈率18.38倍。

  A股终结5年熊市，大概没有多少人反对。但终结熊市并不等于就是牛市，它还可能反复筑底，等待时机。因为牛市是需要大量资金入市的。但事实告诉我们，股市回暖，人气激活。股市有了赚钱效应，增量资金自然进场。

  据中国证券投资者保护网最新数据显示，7月21日到25日期间，证券市场交易结算资金银证转账增加额3437亿元，减少额只有1708亿元。这也意味着，当周流入证券市场交易保证金高达1729亿元。期末余额增至8168亿元，环比激增27%。同期，两市参与交易的A股账户数达到1123.67万户，连续四周环比回升。

  另一方面，嗅觉灵敏的外资更是跑步进场。外汇局公布最新数据显示，截至7月30日，已批准人民币合格境外机构投资者（RQFII）72家，获批额度共计2576亿元人民币。另有数据显示，上周五，当前市场最大的投资A股的实物RQFII的ETF产品——南方富时中国A50ETF以成交额36.53亿港元位居沪港深三大交易所所有ETF产品成交量之首。据悉，进入7月份以来，上述基金共录得近10亿基金份额的净申购，为A股市场注入近75亿人民币净资金。这一数据无疑充分显示了外资看好A股市场的态度。

  每一轮牛市启动都离不开制度红利的释放。新一届中央领导集体发出改革的最强音，全面深化改革的决心之大、目标之明、措施之实，史无前例。接下来，国资改革试点扩大，市场预期沪港通将于10月启动，优先股试点推出也有望增强商业银行资本实力……种种迹象显示，改革这一最大的制度红利正在逐渐释放，A股将迎来一轮中级反弹行情。而随着国务院推出保护投资者权益的“新国九条”，一系列倾向于保护投资者利益的政策措施将改善投资环境，这将重塑市场信心。

  估值、资金、改革、信心，这些久违的牛市关键词重新回到市场，为A股由反弹向牛市演变奠定了基础。