中国基金报多媒体数字报

  数据来源：大智慧投票箱

  受年内第四批新股集中发行以及月末因素双重影响，上交所1天期国债回购（GC001）周四和周五年化利率分别最高上冲至50.5%和30%，A股短期资金面吃紧。而上证指数也打破前三周周一上涨的规律，跳空高开后一路震荡下跌，周四一度跌破2200点整数关口。从中小板和创业板指数的表现来看，即使传出深港通的消息，也未能改变两大指数短期的弱势格局。那么，深港通能否复制沪港通对大盘的带动效应呢？

  本次联合调查分别从“您认为深港通获批对A股市场有何影响？”、“沪港通可交易港股大多为蓝筹股，您预计深港通的港股交易标的会包含香港创业板个股吗？”、“如果深港通能够投资价格更便宜的香港创业板个股，您会参与吗？”、“深港通对深市中小板、创业板个股有何影响？”和“您对中小板和创业板市场未来一个月的走势有何预期？”5个方面展开，调查合计收到1185张有效投票。

  深港通影响深远

  今年4月份沪港通获批后市场对于深港通的议论升温，自年初深圳市政府将探索建立“深港交易通”系统列入工作计划，到6月份广东金改文件提出逐步实现深交所与港交所的互联互通，再到近日深圳官员在前海金融创新政策宣讲推介会上表示“深港通”已报批，深港通离我们越来越近了。不过从周三和周四深圳市场表现看，并没有改变短期的调整格局，这是否意味着深港通对A股影响不大呢？

  关于“您认为深港通获批对A股市场有何影响？”的调查结果显示，选择“短期利好，将带动A股继续走强”、“中长期利好，吸引更多长线资金”、“对短期和中长期影响都不大”和“说不清”的投票数分别为146票、508票、339票和192票，所占投票比例分别为12.32%、42.87%、28.61%和16.20%。从调查结果上看，投资者偏向于认为，若深港通推出，对市场中长期的利好更为明显，将吸引更多长线资金介入，但对于市场短期的影响可能并不大。由此就能够理解为何短期股指未出现上涨。

  另一方面，沪港通正式获批后经历了长达6个月的准备期，照此推算，即使深港通短期获批但正式推出仍需较长时间。依照先行先试的原则，不排除等沪港通运行成熟和稳定后再推出深港通的可能，这也就意味着短期深港通无望。

  香港创业板难成热点

  目前，沪港通中的港股通股票范围为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票，试点标的多数为蓝筹股。那么深港通在设计上是否能突破限制，涉及恒生综合中型股指数或小型股指数成分股呢？

  关于“沪港通可交易港股大多为蓝筹股，您预计深港通的港股交易标的会包含香港创业板个股吗？”的调查结果显示，选择“会”、“不会”和“说不清”的投票数分别为400票、484票和301票，所占投票比例分别为33.76%、40.84%和25.40%。

  从调查结果上看，认为深港通不会放开香港创业板的投资者略占多数。

  目前沪港通试点范围主要以蓝筹股为主，管理层显然希望新政策推出后确保平稳运行，避免给市场造成较大的波动。故市场普遍认为，即使在沪港通积累充足的经验后推出深港通，初期范围依然会以蓝筹股为主，然后循序渐进式将投资范围放开至香港创业板市场。

  相比目前国内A股创业板市场60余倍的市盈率，香港成长股市盈率可以说是地板价，目前市盈率仅有20倍左右，甚至前期低点时只有10余倍。面对如此大的估值差，投资者对香港创业板市场的参与意愿如何呢？

  关于“如果深港通能够投资价格更便宜的香港创业板个股，您会参与吗？”的调查结果显示，选择“会”、“不会”和“说不清”的投票数分别为483票、616票和86票，所占投票比例分别为40.76%、51.98%和7.26%。从调查结果上看，虽然有四成的投资者表示有机会将会去参与香港创业板，但表示不会参与香港创业板的投资者则超过五成。国内投资者对于香港创业板的兴趣并不高。究其原因可能在于国内投资者买卖股票时主要考虑的并不是估值高低，而是买入后能否以更高的价格卖出以获取丰厚的价差收益。国内创业板和香港创业板的一热一冷折射的是投资者价值取向的差异。国内以中小散户为主，热衷追逐短期的投机性机会，而香港市场以机构投资者为主，奉行的则是中长线投资思路。

  A股创业板冲击不大

  沪港通的推出激发了市场对于蓝筹股的关注度，而在创业板享受着全球最高的估值背景下，深港通是否会对中小板和创业板的高估值产生冲击呢？

  关于“深港通对深市中小板、创业板个股有何影响？”的调查结果显示，选择“重大利空”、“有一定负面影响”、“影响不大”和“说不清”的投票数分别为181票、566票、306票和133票，所占投票比例分别为15.27%、47.76%、25.74%和11.22%。从调查结果上看，认为影响不大的投资者比例只有四分之一，但认为属于重大利好的比例同样不高，表明投资者认为深港通对于高估值的中小板和创业板具有负面影响，但程度不大。

  以银行股为例，虽然目前国内多只银行股A股价格低于H股，但这种状况并非一日形成的。在股改之前由于股权割裂等因素，国内银行股市盈率显著高于香港市场，但在股改之后银行股估值才慢慢地与海外接轨。故个人预计，深港通的推出会在一定程度上改变市场的喜好，对中小盘高估值产生冲击，但这种冲击并不会是剧烈的，而是渐进式的。毕竟市场稳定才是多数人愿意看到的，而不是要一个毫无生机的市场。

  近期中小企业板和创业板市场在持续反弹之后出现回落，成交同步萎缩，这究竟是上升途中的正常休整，还是阶段性反弹已结束呢？

  关于“您对中小板和创业板市场未来一个月的走势有何预期？”的调查结果显示，选择“先抑后扬，将再创新高”、“持续震荡，难创新高”、“行情结束，下跌为主”和“说不清”的投票数分别为386票、339票、423票和37票，所占投票比例分别为32.57%、28.61%、35.70%和3.12%。从调查结果上看，投资者对于中小板和创业板后市的走向分歧较大，认为涨跌平的比例差不多3:3:3，无明确的方向性。这或许意味着后市中小板和创业板的多空争夺将更为激烈。

  壳资源价值是关键

  综合以上调查结果显示，投资者认为深港通的影响主要是吸引中长期资金进入A股市场，短期对A股利好有限，其对高估值的中小板和创业板有一定负面影响。不过，投资者对于深港通放开香港创业板市场的预期不高，且参与香港创业板市场的兴趣也不大。此外，对于国内中小板和创业板未来一个月走势判断上存在分歧。

  笔者认为，虽然近年来A股创业板缺乏成长性，且享受着全球最贵市场的待遇，而香港创业板估值远低于国内创业板，但由于不同市场中投资群体和投资思路的巨大差异，以及国内相当宽松的定向增发政策令中小型公司纷纷实施并购重组，再加上市场对于一些新兴业态的追捧，国内创业板市场的高估值在短期内不会有实质性的变化。

  另一方面，由于海外成熟市场估值较低，企业上市意愿不强，2013年香港和美国分别仅有104家和92家公司上市。但反观国内，由于A股市场小盘股估值高，一旦上市企业估值将提升数倍甚至数十倍，导致企业争相上市，进而造成上市难现象。即使让渡部分利益给壳公司股东，企业通过借壳上市依然可获得惊人的回报，这是近年来国内企业热衷并购重组的主要原因。反过来，并购重组热又抬高了潜在壳资源的价值，即“高估值+上市难”催热了并购重组，并购重组又抬高市场估值。在上述循环未打破前，创业板估值回归的可能性不大。

  但是，随着后续注册制的实施，公司上市的难度降低，已上市公司的壳资源价值将大打折扣，更多的公司将会考虑直接上市而非通过借壳上市。而且，随着退市制度的日益完善，国内中小板和创业板的整体估值水平或将逐步与成熟市场接轨。