证券时报多媒体数字报

  受沪港通的影响，A股ETF将从外资投资A股的主流工具慢慢变为辅助性工具。至于A股ETF长远的未来究竟会如何，关键在于能否继续创新，与时并进。

  沪港通启动超过一周，笔者一直观察沪港两地的资金流向。趋势在近期出现了明显的变化：AH股差价股乏人问津，概念股不再热炒，内地投资者也没有特别追捧香港有而A股无的独家概念股。不过，香港上市的A股ETF（交易所交易基金）的表现却特别引人关注。

  A股ETF作为分散式的投资A股的工具，理应紧贴A股指数的表现。不过，在沪港通启动后，A股ETF板块却出现大规模的下跌，不少下挫约5%，更有单日下挫近一成的例子。相较而言，A股指数在上周虽然连跌三天，但跌幅明显没有A股ETF般严重。

  为何ETF的调整比A股指数的波动更大？笔者认为有几方面原因：第一、沪股通虽然远比港股通活跃，但与预期仍存在差距，北上资金看似仍在等待环球指数纳入A股作为标的后，才会大举进入；而早前提前买入A股ETF的投资者则纷纷套现。第二、11月14日，内地出台了若干跨境投资的税收新政策，QFII（合格境外机构投资者）与RQFII（人民币合格境外机构投资者）在沪港通启动前，A股买卖所涉及的企业所得税需要作出若干税收预扣，更需要向国家税务总局补缴税款，导致A股ETF的净资产值出现下调，这是技术性的调整，与A股的前景无关。

  此外，沪港通的出现使不少QFII投资者及RQFII投资者有了新的投资渠道，也曲线改变了ETF部分原有的买卖方式，但并不代表国际投资者看淡A股。

  笔者估计，往后几个星期，不少RQFII旗下的ETF会继续透过沪股通进行实验性的A股买卖，待熟悉机制后，未来买卖规模将会扩大，而腾出来的RQFII额度可用于其他投资领域。因此，ETF与沪港通在目前阶段并非处于竞争关系，反而存在若干协同效应。

  ETF作为指数基金，对比起直接投资A股个股，依然有一定的优势，风险较为分散，流动性亦不俗。不过，长远而言，笔者认为，RQFII过去的地位，特别是直接投资A股的优势，必定受到沪港通的影响，这是非常明确的，A股ETF不再是独家投资A股产品的渠道。

  目前流入A股的沪股通资金已接近人民币300亿元。当国际投资者熟悉沪港通的机制后，特别是权重基金将A股纳入投资组合后，更多国际投资机构必定通过沪股通机制来进行A股资产配置，而不再通过ETF进行。届时，笔者不排除外资亦会从A股ETF加速流向沪股通。原则上，A股ETF的估值与A股挂钩，不会受到影响，但是在发行规模上，若投资者在未来更倾向个别股份的话，极有可能出现萎缩。因此，A股ETF将从投资A股的主流工具慢慢变为辅助性的工具。至于A股ETF长远的未来究竟会如何，笔者认为关键在于能否继续创新，与时并进。 （作者系香港资深投资银行家）