证券时报多媒体数字报

  近期，上证指数从3000点快速冲击3400未果后，股指在3200点到3400点间的200点内巨幅震荡。由于成交量明显萎缩，A股市场的上涨已显露疲态。

  自2014年11月央行宣布降息起，A股就开始疯牛的节奏。大盘持续飙升，一个半月股指单边上涨将近千点，涨幅近35%。本轮行情是流动性推动的，市场持续演绎着资金推动型的牛市行情。正因为此波行情是资金推动牛市行情，A股市场成交量明显萎缩就更值得引起我们的警惕。2015年，A股存在以下4大隐忧。

  1.中国经济持续下滑的大背景下，A股难以持续走强。2014年12月16日，汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）公布，12月PMI初值降至49.5，半年来首次跌破枯荣线。相关数据表明，中国经济下行压力正在加大。国家统计局2015年1月9日公布数据显示，2014年12月，生产者物价指数（PPI）同比下滑3.3%，跌幅进一步加深。迄今PPI同比已经连续34个月负增长，2014年PPI整体下滑1.9%，显示工业生产领域通缩严重。在整体经济不景气、工业通缩风险显现的背景下，A股上市公司业绩必将受冲击，后期公司业绩增速放缓或下滑将成常态。如没有上市公司基本面的支持，A股的高股价很难维持，股价也将向下回归。

  2.AH股高溢价难以维持。2014年11月沪港通开通后，AH股溢价不断走高。根据2015年1月15日两市收盘数据显示，87家AH公司中，81家公司股价A股较H股溢价，占比达93%。兖州煤业、中国中冶在内的26家公司A股较H股溢价率超过1倍，占比达30%。中国石油、中国中铁在内的50家公司A股股价较H股溢价率50%以上，占比达57%。

  从如此巨大的AH股溢价，一方面反映出国际大机构对A股快速大涨的谨慎态度，另一方面也反映出A股此波资金推动型牛市的疯狂和国内投资者的非理性追涨。由于现H股过于便宜，不久的将来港股市场很有可能会通过沪港通分流A股资金。

  3.新股发行加速，A股资金面失血。2015年1月伊始已有22只新股申购，创下A股单周发行数量的新高。证监会主席肖钢此前曾提出，在保持每月新股均衡发行、稳定市场预期的基础上，适时适度增加新股供给。对此，有市场人士判断，预计在实施新股发行注册制前，拟申请上市的存量新股将优先考虑加快审批和发行，今年新股供应数量和规模很可能会大幅增加。新股发行加速势必造成股市失血，A股资金流动性的下降也将制约股指进一步上涨。

  4、杠杆牛市风险大。A股本轮牛市行情在很大程度上是“杠杆牛市”，其中推波助澜的莫过于融资融券。目前融资融券规模已经突破1万亿元。金融杠杆有助涨助跌的特性，当行情上涨时会加速上涨，而在行情下跌时也会加速下跌。也就是说如果大盘滞涨时，股指将高位巨幅震荡，一旦股指短期选择向下回调，A股市场将泥沙俱下。杠杆牛市中的短期回调也会产生较大的杀伤力。

  基于A股存在以上4大忧虑，我们对于A股后市上涨不太乐观，投资者不能因为市场持续上涨而放松警惕。

  （作者系中航证券分析师）