证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 古志宽

  新三板“移动互联第一概念股”点点客（430177），此前曾因收购微巴信息100%股权后一天暴涨95%而受到市场广泛关注。近日，九恒星（430051）接力点点客，继续刮起新三板主动并购之风，拟以1.26亿元的对价收购中网支付100%股权，为公司互联网金融业务取得第三方支付入口。

  与点点客相同的是，九恒星重组收购方案也是以“定增＋现金”方式。同样巧合的是，点点客和九恒星都是于去年9月12日变更为做市转让交易。

  业内人士分析，新三板能开展“定增+现金“方式的并购，最主要且最重要的原因是，做市制度推出后，做市股票流通性和活跃度明显提高，投资者对公司有较强的信心，因此会比较踊跃参与公司发行股份收购事项。这也是为什么目前看到的主动并购主体都是像点点客和九恒星这样的做市企业。

  事实上，在点点客和九恒星之前，新三板已有主动并购案例，如九鼎投资收购天源证券、沃捷传媒收购科伦比亚等，但之前的案例均不涉及定增。从这个角度看，点点客和九恒星的运作，俨然是二级市场的玩法。

  而在去年8月做市制度实施之前，新三板公司更愿意被上市公司收购。据证券时报新三板论坛统计，在去年的13家新三板企业被并购方案中，有9家是被上市公司收购。不过，随着做市开展及交易越来越活跃，新三板做市公司不甘于被并购，筹谋主动出击渐成趋势。

  对于上述现象，国信证券场外市场总经理鲁先德向证券时报新三板论坛表示，做市之后，新三板企业的估值潜力被挖掘，基于这个估值，企业也更有信心去做更多的运作。另一方面，当新三板企业的估值接近或者并不低于上市公司的估值，上市公司也不愿意基于这个价格去收购新三板公司。

  新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明进一步指出，从市盈率来看，之前新三板公司多被上市公司收购，因为同样业绩的公司装入主板，市盈率可以翻三四倍甚至更多，可以享受并购溢价。同样的道理，做市以后，因为股价活跃和上涨，新三板公司通过收购市盈率较低的非上市公司，也可以享受并购溢价。

  另外，新三板做市股目前市盈率已经在40倍以上，和上市公司的市盈率差距在不断缩小，而从之前被上市公司收购的新三板公司案例来看，其收购时估值对应平均市盈率均未超过20倍。