证券时报多媒体数字报

  近两年来，我国并购市场出现了井喷式发展。东方财富choice金融终端统计数据信息显示：2014年A股上市公司公告的交易案例数量超过4450起，披露交易规模1.56万亿元，涉及上市公司超过1783家，较2013年同期分别增长274%和210%。

  而从今年上半年来看，随着A股市值管理的扩散，并购、定增事件不时出现，题材股炒作成风。这一方面体现了市场阶段性的一个选择，另一方面在并购案例突增的背后，也必将体现巨大的投资风险，而从时间周期来看，两因素将导致并购市场盛极而衰。

  高估值并购加剧风险

  研究发现，在2013年并购排名靠前的钢铁、煤炭开采、航运、纺织制造等行业，在2014年的并购中均跌出了10名之外。相反，2013年并购行业排名靠后的专用设备、电力、中药、计算机应用、文化传媒等新兴行业，则在2014年并购中均跻身前十。

  从2015年前5月并购市场的情况来看，可以说全面开花，即有传统行业钢铁，也有汽车、农业、机械制造、网络计算机、影视等。最新清科旗下私募通数据显示：5月份中国并购市场完成的153起并购交易中，国内并购141起，占到了并购案例总数的92.2%，并购案例主要分布在互联网、金融、清洁技术、IT、生物技术/医疗健康、房地产、电子及光电设备、电信及增值业务、机械制造、建筑/工程等19个一级行业。

  研究发现，以往并购市场所依据的行业市盈率参考指标已被市场的上涨而推升，许多传统行业介入新兴产业的并购价突飞 猛进。比如5月13日，江苏金飞达服装股份有限公司以26.50亿元人民币（约4.33亿美元）收购南京奥特佳新能源科技有限公司100%股权；以农药生产为主的佰利联，市盈率近170倍，却拟定增募资百亿收购龙蟒钛业；新三板市场上出现2.5万倍市盈率的定增事件等等。

  随着证券市场总体PE估值的上升，可以说上市公司并购面临着极大的风险收购溢价，收购成本建立在总体PE过高的环境背景下，比如创业板总体PE140倍的现实环境中，可以说，此因素背景将使得中国并购市场风险急增，且导致盛极而衰的概率大增。

  WTO保护期结束

  影响并购企业运营

  如果说发生在世界贸易组织（WTO）保护期内的并购有政府政策支持的话，那么保护期结束后就要遵循市场规则，无论是资本市场规则还是贸易规则，这些都将是市场化的而非捏合式的重组并购，况且并购所导致的并购企业与被并购企业关联度未来将形成多个相关影响，如果并购企业与被并购企业都出现经营性如人员、行业、利润、亏损、文化等冲击，则可能导致企业经营困难，市值严重缩水。

  2001年中国就已经加入了WTO，当时中国就应该跟世界接轨，国门向全世界打开，可是当时我国国情不适合，就向世贸组织申请了15年的保护期，用这15年的时间来调整中国的经济结构。从时间来看，今年7月1日将面临保护期结束的时间点。

  从这个影响来看，以往上市公司可以对相关传统产业不断地重组、并购、参股，形成股价规模的推动预期，但随着保护期的结束，许多传统产业公司的并购重组越多，其未来形成的风险冲击越大。比如保护期结束后，中国将削减关税、开放农产品市场、开放零售市场、开放专业服务、开放影音产品市场、开放汽车业、开放电讯业、开放银行业、开放证券业等，可以说2015年中国对外开放各行各业 ，允许外资进入中国所有行业，包括目前国家控制的矿业、交通、钢铁、证券、金融等。

  在此背景下，中国产业竞争将加剧，可能导致被并购企业大量企业人员失业或形成经营拖累，如果重组加市值管理的领域集中于冲击行业，相信所带来的经营性亏损与被收购企业人员与运作风险将大幅度出现。因此从时间点来看，WTO后的重组加市值管理，如果处理不当，收购的越多，导致的经营风险将越大，这样在股价高企的大背景下，传统产业中的重组加市值管理模式将导致大量的有影响事件，其相关题材将随着市场化与竞争而被市场抛弃，特别是传统产业。

  总体而言，中国并购市场受相关政策与市场环境影响，而近两年来的并购事件急升，实际上正面临着高估值并购对价风险累积与WTO保护期结束后的真实性影响回归。从时间因素来看，这种影响将在日后不断地体现出并购风险，导致中国并购市场出现由盛而衰。

  (作者系资深市场研究人士、财经评论员）