干胜道（四川大学博士生导师，教授) 诸波（西南交通大学副教授，管理学博士）

　　2024年1月25日，国务院国资委发布新闻，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩评价，引导管理层关注股价变化。国资委目前对央企负责人的业绩评价核心指标是“一利五率”，具体为利润总额、资产负债率、净资产收益率、营业现金率、研发投入强度和全员劳动生产率，以“财务效率”方面账面指标为主，不包含与资本市场有关联指标。这一政策调整对资本市场来说是一件具有历史意义的大事。对中央企业的管理层来说，从仅仅关注内部管理到兼顾决策的外部效应，从仅仅关注个人薪酬多寡到兼顾投资者的收益风险，从仅仅关注产品成本、债务成本到全面关心权益资本成本，是一个重大转变。

　　我国资本市场经过30多年发展，机构投资者和个人投资者规模不断增长，股票价格成为投资者、债权人、并购者极为关心的话题，而最了解基本面情况、能通过决策影响公司业绩变化及股价走势的管理层却冷眼旁观，是完全不符合基本金融逻辑的。上市公司的高管从事不关己、高高挂起的“局外人”演化为休戚相关的“局内人”，将极大地改变资本市场的生态环境，对我国股票市场合理定价具有里程碑式意义。相对于西方发达国家，我国的资本市场还很年轻，改革探索可不拘一格，应有容错宽容之心和纠错机制。股民，是我国资本市场对用较少资金炒股的自然人投资者一种特殊的称呼，他们也是资本市场一支重要的投资队伍。以投资者为本，本就是根，根深才能叶茂，正本利于清源。

　　笔者认为，要做好市值管理，公司应奋发有为修炼内功，主动沟通降低甚至于消除噪音，积极传递良好信号，改善股价与内在价值的偏差度，用好工具箱，走阳光正道，不搞歪门邪道。

　　首先，要“修内”。在一个有效的资本市场中，股票价格会反映公司的内在价值。而公司的内在价值依靠管理层的科学决策和经营管理能力。这就要求上市公司根据自身情况合理安排治理结构，注重董事会的多元化，引进有经验、懂行业、精通法律与财务的独立董事，避免出现“一言堂”、盲目决策、利己不利股东等决策情形；高度重视研发投入、环保投入、安全生产，合理承担社会责任；心无旁骛聚焦主业，不断开拓市场，增强核心能力；优化产品结构，降本增效，发挥品牌效应和规模效应；合理利用举债杠杆，发挥财务杠杆效应，注重流动性风险防范；保护企业商业机密、技术诀窍，维护企业信息安全、网络安全；合理配置保险险种，防范意外事件影响企业可持续经营；设计和完善内部控制制度，杜绝“人本风险”，确保企业不发生法律风险、假账风险和舞弊风险；注重可持续增长，提高投资决策成功率，尽力减少资金闲置、信用损失、废品损失、资产减值损失、公允价值变动损失；加强投资者关系管理，减少信息不对称，提升管理者和员工的积极性和主动性；不断提升盈利能力，优化盈利质量等。所谓“修内”，就是练好内功，不断集聚能量，提升在行业中的竞争力，增强财务韧性，提高内在价值，在资本市场比较有效的背景下，会得到市场的认可，从而会自动提升股票价格，即使有一些系统风险因素发酵，其股票价格“抗击打能力”也会比较强。

　　其次，要“修外”。股票价格与内在价值之间会有各种干扰因素，比如来自管理层的“噪音”（比如隐瞒真相、财务造假、形象管理、业绩自利归因等），需要控股股东、实际控制人、监管层加以治理；有来自资本市场的“噪音”（比如谣言传播、坐庄操纵、股评误导、“股神”忽悠等），这就需要上市公司采取有效、有力措施及时发出清晰声音，进行客观、及时、公平、全面的信息披露，消除中小股东与公司之间的信息不对称。所谓“修外”，是指当公司业绩提升，基本面改善而股票价格无动于衷甚至于逆向下调的情况下，公司主动向资本市场传递良好信号来积极影响股票价格走势。这些良好信号包括管理者自掏腰包增持股票、员工增持股票、公司回购股票加以注销、实施员工持股计划、推出特别红利、采取按季分红策略、大股东协同增持等。

　　最后，要“走正道”。一旦将市值管理纳入中央企业负责人业绩评价指标体系，赋予一定的权重，将在一定程度上把管理层的利益与公众股东的利益进行“捆绑”，俱荣俱损，有利于在资本市场建立“以投资者为本”的良性机制。从“修内”与“修外”的关系来说，前者是基础，起决定性作用；后者是补充，对市场非理性行为进行适度纠偏。人间正道是沧桑，市值管理在于“内外兼修”。近年来，有极少部分上市公司在市值管理上不走阳光正道，而是动歪心思，打擦边球，甚至于走上违法犯罪之路，比如2021年叶某举报十余家上市公司与游资内外勾结操控股价，被证监会严肃追查，严格监管。股价的最终决定因素是公司的内在价值，靠“拆细”“高送转”“编故事”“蹭热点”“改名字”“业绩造假”“找人抬轿”等不靠谱甚至于违法的手段进行所谓的“市值管理”终归是歧途，难以为继。

　　内外兼修，行稳致远。股价影响因素纷繁复杂，但是推动上市公司管理层关注股价变化是非常重要的举措。建立投资者为本的资本市场，投资融资“两相宜”，相信对我国建设金融强国意义重大，深得民心！

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