8月，经济需求面的改善集中体现在内需方面。外需方面的表现也没有市场预期得那样糟糕。中国经济之所以能较快出现回稳迹象，本质上与中国正处于“消费升级＋区域升级＋产业升级”的经济增长周期有关。

　　我国经济增速在经历二季度以来的较快下滑后，8月有了回稳的迹象，尤其是内需增长有了较好的起色，而表征经济供给面的工业生产也在度过前期企业去库存化后有了初步回升的征兆。这虽然未必意味着经济底部已经来临，但至少说明此轮由政府主动调控的经济下滑将是比较温和的。即使考虑到下半年外需放缓仍会对经济下行构成一定的压力，但考虑到外需放缓的渐进可控性，本轮经济下滑幅度将比较有限，GDP增速大于8%将是大概率事件，而这将为中国经济的升级，迎来新一轮经济增长周期的繁荣创造较好的环境。

　　内需增加推动经济面回稳

　　8月，经济需求面的改善集中体现在内需方面。

　　上半年以来受政府调控的投资增长有了回稳迹象：1-8月份，城镇固定资产投资140998亿元，虽然同比增长24.8%，比1-7月份回落0.1个百分点，但如果以8月单月比较，投资增速已达到23.9％，明显快于上月22.3％的增速。

　　这与8月以来，中央政府为抑制下半年经济的过快下滑，主动加大了有关4万亿项目的投资实施力度有关，1－8月，中央项目投资11200亿元，同比增长11.4%，比上月累积增加1个百分点。此外，房地产投资增长的稳定也较大程度上保证了8月投资增速的平稳，如1－8月房地产开发投资28355亿元，同比增长37%，虽然增幅比1－7月略有0.5％的放缓，但从单月来看，投资额同比上升31%，比7月份增速加快3个百分点。

　　从未来几个月来看，有利于投资保持稳定增长的因素还有：当前发改委等部门正积极督促各地加快推进4万亿的投资项目建设，要求各地确保已下达投资计划的项目在中央检查组秋季检查前如期开工建设，这将有利于保证投资增长的先行指标——新开工项目计划总投资保持平稳增长。

　　消费方面，8月增速有了更好的表现：8月份，社会消费品零售总额12570亿元，同比增长18.4%，比7月份加快0.5个百分点。消费提速的主要原因是相关消费升级类产品消费增速明显，如通讯类从上月的11.2％回升至8月的21.％；而受益于8月房地产销量的回升，如8月房屋销量环比增速为9%，家具类商品增速突出，从7月的35.9％上升至8月的40.4％；汽车类商品消费增速也比较突出，在以往淡季的8月，增速居然达到35.2％，比上月增速提高6.6个百分点。

　　外需方面的表现也没有市场预期得那样糟糕，如8月出口总额为1393亿美元，相对于7月季调环比仅有1.4％的回落，同比增长34.4%，增速只比上月回落3.7个百分点。而从未来几个月来看，考虑到世界经济陷入深度衰退的可能性依然较小，出口增长的回落依旧是可控和温和的，它对于经济的负面影响也将可以较大程度通过内需增长的平稳回升得以对冲。

　　而需求面的平稳增长无疑也有利于企业去库存化以及工业生产的改善，如在经历几个月的快速去库存化后，工业企业库存已回落到比较合理的水平，8月PMI产成品库存指数为46.9%，而部分库存水平较低的企业面对需求的增加，已经开始扩大生产，如受汽车销售增加的带动，交通运输设备制造业的增速从7月份的15.9%回升到8月份的16.6%，这由此也导致了工业增加值在经历前几个月来的快速下滑后，8月出现了小幅回升，同比增长13.9%，比7月份加快0.5个百分点。

　　升级驱动中国经济

　　我们认为，中国经济之所以能较快出现回稳迹象，表面上与政府近期一定程度上放松了投资控制有关，但本质上与中国正处于“消费升级＋区域升级＋产业升级”的经济增长周期有关。

　　在消费升级方面，随着更多的区域GDP超过人均3000美元，如2008年GDP越过消费升级门槛——人均3000美元的省市只有12个，2009年达到18个，2010年预计达到21个，中国已迎来大众消费时代，尤其是具有消费升级性质的耐用品消费将迎来快速增长期，如汽车等。

　　在区域升级方面，东部地区在完成工业化中期之后，受制于资源约束，已经开始更多追求区域增长新动力以提高经济增长质量，如上海打造全球性金融中心，珠三角地区在经济高度发展的情况下进行区域经济一体化的体制改革试验；而广大中西部地区工业化、城镇化的空间依然很大，它们也迫切希望借着“天时”——各类区域规划、“地利”——较好的能源基础和越来越完善的基础设施、“人和”——丰富的劳动力资源实施经济赶超战略。

　　在区域升级驱动以及消费升级拉动下，各地的产业升级也在如火如荼进行，现行区域升级会从两方面驱动产业升级，如各地在更好地贯彻经济行政区域一体化，根据产业振兴规划统筹安排各地优势产业，形成产业集群的基础上，产业升级将是顺理成章；再如东部区域经济在完成高端定位的过程中，将把许多不再具有优势资源的产业转移到中西部，从而加速中西部工业化，城镇化进程，促进产业升级的尽快形成。

　　经济底部形成仍需时间

　　正因为中国经济正在经历这三大升级过程，所以去年底以来的政府调控不会对中国经济增长产生较大的负面影响，而且从更长远的角度来看，此次调控的目的也是希望为升级的展开奠定更加健康的经济和制度基础，如地方融资平台整顿，房地产调控等。因此，本轮2009年以来上升的新一轮经济周期的增速回落将是暂时的，何时回升将更多取决于政府的意图，待政府调控目标基本到位，如“十一五”节能减排目标基本完成，四季度通胀水平明显回落，房地产价格有所回落且保障房建设初见成效，地方融资平台整顿结束后，新一轮由政策，特别是十二五规划激发的“以区域升级为主导，产业升级和消费升级为驱动”的中国经济复苏才会逐渐启动，而当前的经济增速回稳也就不具备实质性复苏意义，经济底部的形成仍需要一段时间。　（作者单位：民族证券）