——中国中铁第三季度报告点评

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　中国中铁（601390）是我国铁路基建领域的龙头企业，也是全球第二大建筑工程承包商,于 2006年至2009年连续四年同时入选"世界500强"和"世界品牌500强"。 中国中铁以其强大的技术实力和顽强的拼搏精神为我国的铁路发展事业做出了巨大贡献，可以说是功高至伟。

　　公司在上周末公布了2010年第三季度业绩报告 ，报告中各项业绩指标都实现了稳健增长，为投资者呈上了一份满意的业绩答卷。报表显示，公司今年第三季度实现营业收入1020.41亿元，同比增长9.18%；1-9月份累计实现营业收入2947.63亿元，同比增长22.12%；三季度单季实现的毛利和归属于母公司的净利润分别92.71亿元和21.4亿元，同比增长了8.57%和16.56%；1-9月份累计实现的毛利和归属于母公司的净利润分别为274.5亿元和54.26亿，同比增长了22.74%和 10.22%，可以说是业绩喜人。分析报表，决定公司业绩好坏的三个主要因素（营业收入、毛利率、期间费用）都表现良好，不仅如此，各指标的发展趋势也很好地诠释了公司未来巨大的业绩增长潜力。

　　在手订单饱满，营业收入持续增长

　　今年三季度公司新签合同总额1,964.3亿元，同比增长了23.8％；在这些新签合同中，基建板块新签合同1,793.5亿元，同比增长23.4％；勘察设计板块新签合同23.1亿元，同比减少21.2％；工业板块新签合同36.9亿元，同比增长了25.5％。从今年1-9月累计数字来看，中国中铁1-9月份累计新签合同额5,689亿元，同比增长了36.8％，处于历史高位。1-9月份累计新签合同中，基建板块新签合同4,939亿元，同比增长30.2％；勘察设计板块新签合同76.3亿元，同比增长了27.9％；工业板块新签合同116.7亿元，同比增长了23.5％。不仅如此，公司未完成合同额也达到了9,326.03亿元的历史高位，其中基建板块8,640.40亿元，勘察设计板块124.94亿元，工业板块90.88亿元。

　　在不断增加的订单推动下，中国中铁近几年的营业收入屡创新高。今年1-9月份的营业收入比2008年同期增长了92%，年复合增长率达到了24.2%。在持续增加的巨额订单推动下，预计公司未来的营业收入仍将保持强势增长势头。

　　图1：中国中铁近年1-9月营业收入同比增长较快（单位：亿元）

　　资料来源：公司公告

　　毛利率超跌反弹，盈利能力显著增强

　　由于受到金融危机的影响，公司毛利率自2008年开始呈总体下降趋势，于09年2 季度降到了8.5%的历史低点。但是从2009年三季度开始，公司毛利率开始稳步反弹回升，到今年三季度为止，公司毛利率已经回升到了9.3%，随着铁路施工中赶工因素的减弱和铁道部调整高铁预算水平的推进，估计公司未来的毛利率水平将会持续好转，在未来的2-3 年内恢复到10%以上的水平。

　　图2：中国中铁毛利率稳步回升

　　资料来源：公司公告

　　费用控制合理，期间费用稳中有降

　　从公司近几年的费用数据来看，公司销售费用率一直在降低，从07年的0.47%下降到了现在的0.32%，降幅达到了32%；与此同时，公司管理费用的控制也做得极为出色，管理费用占营业收入的比值从07年的4.25%降低到了现在的3.1%，降幅达到了27%；财务费用由于受到公司融资政策、汇兑损益等因素的影响，一般比前两项期间费用波动幅度要大，尽管如此，公司近两年的财务费用还是保持了较低水平。总得来说，我们认为，中国中铁近几年销售费用率和管理费用率的持续下降充分反映了公司的管理水平和成本费用控制能力。

　　图3：中国中铁期间费用稳中有降

　　资料来源：公开资料

　　国内铁路投资持续火热,面临历史性

　　发展机遇

　　地域辽阔，人口众多，资源分布不均，地区经济发展不平衡等因素决定了铁路在我国交通运输体系中处于骨干地位。和其他运输方式相比，铁路运输有着快捷、经济和环保等众多优点，铁路网络的发展水平直接决定着我国经济的发展高度。虽然改革开放以来我国在铁路运输网络建设上取得了举世瞩目的成就，营运里程从1980年的5万公里快速发展到了2009年的8.6万公里，达到世界第二，但铁路运力紧张的状况却丝毫没有缓解，中长期供需矛盾仍突出。从国家统计局公布的数据看，我国铁路运输密度为927万人/公里，而这个数字在美国仅为23万人/公里，运输压力显而易见。据此可以推断，我国铁路运输需求将持续旺盛。

　　根据《铁路中长期规划（2008 年调整）》，到2020 年全国铁路营业里程目标值为12.9 万公里，但从目前的实际投资情况来看，我国铁路建设发展的步伐远快于《铁路中长期规划（2008 年调整）》中规划的速度，预计2013 年全国铁路营运里程就将达到11 万公里，到2015 年即可提前实现12万公里的建设目标，原定的2020 年12 万公里的营运里程目标上调将是大概率事件。与此同时，我国铁路投资额也从08年开始进入快车道。2009年我国铁路实际完成投资额7007亿元，远超过6000亿元的计划投资额，创下了历史新高；2010年我国铁路计划投资额达到了空前的8235亿元，从目前的进度来看，今年的实际投资额有望再次超越计划数，再创历史新高。

　　中国中铁作为中国铁路建设行业的龙头，必然是这场隆重的投资盛宴的最大受益者，近年来公司高速增长的新签订单额也很好地证明了这一点。

　　领先的高铁技术促海外订单飚升

　　近年来我国高速铁路以惊人的速度高速发展，到目前为止，我国高速铁路运营里程已达7055公里，居世界第一位。根据铁道部提出的最新规划，到2012年底，我国客运专线和城际铁路的营业里程将达到1.3万公里。作为我国高速铁路建设的领军企业，中国中铁曾参与过包括秦沈客运专线、京津城际铁路、武广客运专线、京沪高速铁路在内的多条高速铁路的设计和建造工作，为我国高铁技术的发展做出了巨大的贡献。做为我国高铁建设的骨干企业，中国中铁除了尽享这场高铁投资盛宴外，还全面掌握了高铁建设的成套技术，形成了具有自主知识产权的高铁建造技术体系及较为完整的技术标准，并成为了引领世界高速铁路发展的重要力量。

　　公司有望利用世界领先的高铁技术带动国外新接订单的增长，为公司铁路基建业务的海外扩张奠定了坚实基础。实际上，中国中铁一直以来都非常重视海外市场的开拓。凭借过硬的技术和成本优势，公司早在2009年公司就在海外市场的开拓上取得了重大突破，先后中标波兰A2高速公路、河内城市轻轨、加纳医院工程、委内瑞拉铁路等一批重大项目，并凭借过硬的工程质量在国际市场上享负盛名，目前中国中铁已在全球近60个国家和地区开展业务。2009 年完成了海外营业额16.3亿美元，同比增长23.5%，占收入总额的2.86%；新签合同额107.4亿美元，同比增长206.9%。

　　公司还为此制定了五年计划，规定海外业务占总营业额的比重在5年内达到20%以上，年均增速在30%以上。我们认为，随着全球性高铁建设的兴起，中国中铁凭借其在高铁领域一流的技术实力和可靠的工程质量，获得海外订单的能力将大大增强。

　　图4: 中国中铁2010-2015新增城铁和海外新签订单预测

　　多元经营战略成果卓著,抗周期能力

　　大大增强

　　尽管目前的铁路建设持续热度不减，但公司始终面临铁路建设的周期性风险。抵抗周期性风险最好的办法就是多元化经营。经过多年的努力，公司的多元化经营战略已经取得了重大成就。到2009 年为止，公司除铁路基建之外营业收入已经到达了总营业额的50%左右，其中非铁路基建业务收入占营业总收入比例约39.48%，非基建类业务收入占营业总收入比例约10.59%。不仅如此，公司的工业制造、非铁路基建业务、房地产开发、铁路与公路的BOT 投资项目、矿产资源开发等业务都面临着巨大的增长潜力和发展空间，预计未来公司除铁路基建之外的营业收入占营业总收入的比率还会扩大，抗周期性风险的能力也将进一步增强。