在经历初期投机的火爆后，股指期货成交量和持仓量的比值开始稳步下降，到目前趋于稳定，意味着套保资金和套利资金的大规模入场。

　　从长期来看，套保和套利投资者将增加市场的稳定性，在基本面不发生大改变的情况下，出现大熊市和大牛市的可能性降低；但从短期看，套保和套利投资者的投资行为将加剧市场的短期波动，并使日内出现极端行情的可能性加大。

　　首先从价差方面分析，对于期现套利者来说，价差的大幅升水意味着巨大的无风险期现套利机会，其将积极参与，使价差迅速缩小。通过简单的统计数据可以得出，期现价差过大时，期指会在较短时间内向现指收敛，期指的波动相对于现指较大。另一方面，套利资金平仓时，价差又出现扩大的迹象。套利的行为会增大市场的价差。跨期价差的波动目前统计样本较小，且波动规律性不强，不符合套利的操作条件，跨期套利对期指的影响可以忽略。

　　在套期保值方面，套保投资者应该有两个方向：卖期保值和买期保值。在目前投资者对市场不是足够乐观的情况下，买期保值的资金参与较少，其对市场的影响现阶段可以忽略。而目前参与卖期保值的投资者中，最大的就是几家券商，如中信证券、国泰君安、广发证券和招商证券。

　　跟踪这几家对应期货公司席位可以看出，中信证券、国泰君安和招商证券的空单远大于多单，参与套保较为积极。最近两波较大幅度的上涨都伴随着他们的大幅减仓；从价差来看，他们主动套保空单平仓的过程，往往伴随着期现价差从贴水到大幅升水的过程，其持仓空单也经历从多到少减仓，再从少到多加仓的过程。在这个过程中，期指的上涨幅度都远大于现指的上涨幅度。以最近的这波上涨行情为例，上周期指的涨幅领先现指1.06%，仅仅10月15日一天期指就领先现指1.29%，期现价差也增加了几十点，短期波动明显增大。

　　上述现象表明，套保套利行为和市场短期波动性有较大的关联性，类似于索罗斯的反身性理论，他们和市场的表现互为因果，市场出现了机会，套保套利投资者去捕捉机会获利，其对市场的短期影响不容忽视，但也给投机者带来了机会，毕竟这其中是有规律可循的，即在上升趋势中助涨，下跌趋势中助跌，投机者可以利用对市场大势的判断进行右侧交易，大大提高投资成功的概率。 （中证期货 李 科）