证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 仁际宇

  近期，由于IPO重启节奏的改变和随之而来的漫长等待，借壳案例在市场中时有发生。根据修改后的新规，借壳较IPO的主要好处就是速度更快，但囿于现行监管规则，资金需求迫切的小微企业目前无法借壳创业板公司。

  公开资料显示，最近一段时间以来，国内资本市场中的借壳概念十分活跃：例如佛山照明参股企业合肥国轩高科动力能源股份公司筹划借壳上市、青岛中天能源股份有限公司借壳长百集团、印纪影视娱乐传媒有限公司借壳高金食品等等，如果再算上一些借壳遇到问题的公司，如大元股份、金城股份等，则A股市场中与借壳概念沾边的公司不在少数。

  借壳市场再度火热的主要原因，是IPO进程的迟滞和IPO排队公司已多达近700家。根据监管层发布的借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准规定，借壳上市与IPO的审核标准已经基本一致，主要的不同点在于，借壳与IPO走不同的监管审核通道。IPO的通道虽然阻塞，但借壳的审批却不用排长队。

  由此，一些对资金需求紧迫的公司选择绕开IPO转走借壳之路。但是，根据现行规定，创业板上市公司不能被借壳。具体原因是，创业板定位于服务创新型、成长型小微企业，具有高风险、高收益特征。从现有主板借壳案例来看，多数借壳企业与创业板企业的特点不同，如果允许在创业板借壳上市，此类企业将登陆创业板市场，弱化创业板市场对创新、创业型企业的服务功能，扭曲创业板市场的定位。

  由此可见，监管层之所以不让创业板上市公司被借壳，主要原因在于担心不符合创业板特色的公司通过借壳进入创业板，从而让创业板的针对性定位被破坏。但从另一个角度来看，采取与IPO类似的分类借壳准入标准也许能够解决问题。换句话说，就是只允许符合创业板IPO规则且体量、业务符合创业板定位的公司借壳创业板。

  从实务角度出发，符合创业板定位和上市规则的公司规模往往不大，但资金对这类小微企业发展甚至生存的重要性远远高于主板拟上市公司。IPO要经过漫长的等待，借壳创业板不允许，自身规模等因素又无法借壳主板，结果导致本来对资金更为渴求的小微企业，相比于更大的公司，上市的渠道反而更少，这或许是制度设计上的一个缺憾。

  我们也必须承认，借壳本身并不值得提倡，IPO制度的改革最终将消灭IPO节奏的非市场化波动，并从根本上缓解上市渠道的拥堵。届时，借壳案例或将大大减少。但在目前IPO堰塞湖高悬的情况下，为纾解小微企业的上市困局，是否能允许借壳创业板公司，值得探讨。