证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 梅菀

  “流动性推动的牛市暂时告一段落，未来期待盈利改善推动牛市继续。”瑞银A股首席策略分析师陈李在昨日举办的“第十五届瑞银大中华研讨会”做出如上表态。陈李认为，今年货币政策会继续宽松，但短时间内推动市场上涨的因素已经告一段落。

  陈李认为，“资金市”结束基于以下两点原因，首先是目前沪深300指数的市盈率已经达到14.7倍，基本为过去五年的平均水平，大盘股估值水平已经得到比较充分的修复；其次是过去两个月一系列推动市场上涨的动力正在放缓，比如两市个人新开户数量、换手率以及两融等杠杆资金的增速。“两融余额在超过1万亿之后增速明显放慢了。”陈李表示。

  同时，陈李对未来企业盈利改善充满信心。短期内，他认为有以下两点因素可能改善企业盈利。首先，2015年三四月份国内基建投资增速可能会有一定幅度上升，“基建投资增速上升的动力来自于去年四季度开始的信贷增加。”陈李表示，我们预计2014年12月新增信贷超过7000亿元，同时预计今年一月份新增信贷将达到1.3万亿到1.4万亿元之间。其次，发改委在过去一个半月审批了大量项目，这些项目的基建项目很可能在三四月份新开工。

  “届时，A股上市公司业绩也许会在连续下滑九个季度之后，在今年一季度末，二季度初出现一定程度改善。”陈李说。

  中长期内6至12个月内企业盈利是否可以持续改善，陈李认为有两个看点，首先是大宗商品价格的下降是否可以帮助上市公司提高净资产收益率（ROE）；其次是降息之后，贷款利率已明显低于企业息税前利润率（EBIT Margin），这是否会提高企业扩大投资支出。“如果这两个看点可以兑现，本轮牛市延续可期，但单纯的资金市必然是昙花一现的。”陈李表示。

  投资主题方面，陈李认为今年降准降息预期依然强烈，银行、地产股票将受支撑；而五六月份MSCI如果将A股纳入，将会推动大盘中权重股又一波上涨；对于国企改革，陈李认为目前尚无国家层面的整体方案，利好尚难判断。

  近期市场对于“一带一路”主题的投资热情有所高涨，陈李认为，中国每年对外投资规模有限，“一带一路”不能帮助中国化解过剩产能，“‘一带一路’可能会帮助中国非常有竞争力的一些产业的出口，2014年是高铁，未来或许会包括电网、核电、通讯和农业。”陈李表示。