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海外危机似曾相识 A股受累难以重演 2013-08-23 来源:证券时报网 作者:李俊
在美国年内缩减量化规模的时间表达成共识之下,近期新兴市场出现大规模的资本流出,并引发股市暴跌及货币贬值。似曾相识的是,在美国量化退出预期、中国去杠杆及新兴市场货币紧缩三者的共振下,今年5月东南亚国家也曾上演过类似的一幕。海外危机模式叠加国内银行间流动性紧张,6月A股市场出现近3年最大月度跌幅,上证综指最低见1850点低点。不过,与彼时不同的是,近期中国经济企稳预期得到确认,流动性最紧张的时刻也已经过去,我们预计外围市场的冲击力将明显减弱。 海外再现重挫危机 今年5月,新兴市场货币相继贬值,并引发相关风险资产的第一轮调整。以印度为例。5月初,美元兑印度卢比为53.7,6月底升至60.7,贬值幅度达13%。在货币贬值与资本流出相互强化之下,印度主要股指出现大幅调整,孟买sensex30指数5月下跌了近10%。进入8月,印度卢比加速贬值,孟买sensex30指数最大跌幅接近13%,风险资产的第二轮调整正在进行中。 从经验来看,新兴市场调整将影响风险偏好,进而拖累A股市场表现。一是新兴市场调整,恒生国企指数将跟随调整,AH溢价效应开始拖累A股;二是新兴市场调整,资本流出预期强化,资金面担忧将影响A股。2012年末以来,A股与其他新兴市场之间的相关性明显增强,主要股指走势更加一致。不同的是,A股市场的调整一般滞后于其他的新兴市场。 因此,我们预计海外危机模式将对下一阶段的A股表现有一定影响。一是资金层面。今年二季度金融与资本项出现逆差,6月及7月外汇占款连续负增长,资本流出与金融去杠杆相叠加,资金面将再度进入偏紧的格局中。二是实体层面。东南亚占中国出口比例近11%,仅次于美国及欧盟,并高于日本。今年前7个月,中国对东南亚的出口增长高达22.6%,但是,在今年5月的第一轮危机模式中,中国对东南亚的出口累计增长大幅下滑了5个百分点。 A股不会重蹈6月覆辙 新兴市场第二轮的危机模式对A股市场有一定的负面影响,但我们预计A股市场将很难重演今年6月的极端情况。从根本上看,国内的增长预期及资金预期已经有所改变,上证综指调整的空间将相对有限,我们预计1900点~2000点之间将形成强力支撑。 一是增长预期改变。在大的债务周期下,库存调整与去产能相互影响,6月工业增加值仅增长8.9%,二季度经济再度探底,市场预期极为悲观。与6月不同的是,国内经济的阶段性企稳预期正在形成。无论是工业、投资还是外贸,7月宏观明显强于市场预期,且得到行业层面的验证。此外,8月汇丰采购经理人指数(PMI)预览值创下了近4个月的新高,预示9月中旬出台的宏观数据仍然乐观。 二是流动性预期改变。银监“8号文”导致的金融去杠杆,叠加外汇占款的负增长,对银行间市场流动性的冲击在今年6月达到巅峰。虽然市场担忧海外危机模式将导致国内再度“防风险”,但随着十八届三中全会召开的时间逼近,“促改革”的基调应难以改变。与6月市场不同的是,三年期央票的到期续做、逆回购、常设借贷便利(SLF)及短期流动性调节工具(SLO)将有效避免银行间流动性危机的重现。如果下一阶段海外危机加剧,并引发进一步的资本外流,我们认为存款准备金率的定向调整也将提上日程。 此外,光大“816事件”对股指的运行趋势存在一定的积极影响。在极短的脉冲过程中,市场清楚地看到了股指最小的阻力方向及最简单的盈利模式。从这个角度来看,一旦市场调整到一定的幅度,阶段性的脉冲行情将随时产生,并约束市场做空的力量,股指调整的空间也会明显减小。 (作者单位:中原证券) 本版导读:
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