证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉

  新股发行体制改革终于揭开了神秘面纱，券商投行纷纷摩拳擦掌，以应对承销环节的诸多变化。

  由于此次改革将发行市盈率25%红线取消，并将网下报价最高的10%申购份额剔除。“这更加考验券商定价能力，投行将加大发行路演力度，前期市场摸底和路演时间将更加充分。”某上市券商资本市场部总经理向证券时报记者表示。

  券商定价能力大考

  此次发行改革放开了新股定价权和配售权，无疑对券商的定价能力和内部控制水平提出了巨大的挑战。

  在日前下发的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（简称“《意见》”）中，新股发行市盈率25%红线取消。

  上海某上市券商资本市场部总经理向记者表示，监管层比较实事求是，这样能让发行定价更趋市场化，超过行业平均市盈率，只需发行人做充分的风险提示即可。

  但与此同时，《意见》要求在询价和配售阶段，网下报价需剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，并不能参与配售。

  “这是出于抑制发行价过高的考虑，投行在剔除最高申购份额10%之后，必须找到合适的定价以符合有效报价人数，并能有效覆盖募资规模。”上述券商资本市场部总经理解释道。

  《意见》要求，公开发行股票数量在4亿股以下的，提供有效报价的投资者应不少于10家，但不得多于20家；公开发行4亿股以上的，有效报价在20~40家之间；网下筹资总额超过200亿有效报价不超60家。

  据证券时报记者了解，资本市场七八成首发股票数量在4亿股以下，此前要求有效报价必须在20家以上，这次实际上降低了有效报价的数量。“只要能募集到资金，其实不必太在乎多少家报价机构。”北京一位投行人士称。

  在配售方面，《意见》指出，网下配售40%应优先向公募基金和社保基金配售。上述券商资本市场部总经理认为，“这条新规的影响并不大，从数据上看，以往网上配售获配的公募和社保基金占比在37%左右，所以40%的比例是比较合理的。”

  另一位负责新股发行的北京投行人士表示，此次发行改革放开了新股定价权和配售权，这无疑对券商的定价能力和内部控制水平提出了非常大的挑战。

  加大市场摸底

  及路演力度

  从国外和香港市场经验来看，新股改革后公布发行批文没有马上完成募资的情况将有所增加。

  上述北京投行人士表示，以往发行人和承销商在拿到发行批文之后都会尽快发行，不完全按照市场环境来选择发行。而此次改革将发行批文有效期从6个月延长至12个月，承销商和发行人可自主选择发行时机。

  “这要求投行与投资人进行更充分的沟通，既要了解其具体需求，又要管理发行人的预期。”负责新股发行的北京投行人士向证券时报记者表示。

  业内人士认为，从首发申请到审核结果揭晓仅需3个月，新股的供求关系将发生重大变化。当市场环境好、打新资金充裕的情况下，新股将扎堆发行。买方机构有很多选择，发行人要卖个好价钱也没那么容易。但市场环境差的时候，又少有新股发行，市场的作用会更加明显。

  受访的几位资本市场部人士均表示，投行必须加大市场摸底和路演的力度，一方面要选择好的发行时机，另一方面则要引导发行人与投资者建立良好的沟通。

  从国外和香港市场的经验看，新股改革后公布发行批文没有马上完成募资的情况将有所增加，也即狭义的“发行失败”将有所增加。

  上述北京投行人士却认为这并非坏事。“实际上，光大银行等很多赴港上市的新股在发行前都进行过不只一次的市场摸底和路演，意识到市场环境不佳或时机不对的话，重新选择发行时点对发行人和承销商都有好处。”他说。

  而对买方机构而言，必须增加调研新股的时间。前述上市券商资本市场部总经理称，买方从申报到公布审核结果这三个月时间要对新股进行深度调研，才能在网下询价阶段理性报价，增加中签的可能性。