证券时报多媒体数字报

  A、H股差价的议题，从2007年开通未果的港股直通车时代就开始热议，并持续至今。近段时间，沪港通概念特别是港股市场H股对A股折价的品种波幅明显增加，A股对H股折价的品种也是蠢蠢欲动。

  折价是目前沪港通的主流炒作概念，同股不同价最容易引发市场关注。未来将向什么方向演变？大部分人觉得两市价格会趋同。有分析师拿台湾经验做比较，以前我国台湾地区企业到海外筹集资金，常发行美国存托凭证及全球存托凭证，开始时跟台湾当地股票也存在折让的现象，但折让幅度随着时间逐步归零。如果AH股也是这个大趋势，折价将以什么方式缩小呢？

  第一种是拉涨效应。当年B股向普通投资者开放时，A、B股同股不同价的现象比现在A、H股要严重，结果初期是以价格低的B股大涨来反映市场动向。这种模式算是主流模式，因为通过股价上涨来缩小价差相当于通过把蛋糕做大来分享利益，表面上没有受损者，为多赢局面。不过，目前A股猴市特征较明显，大背景又是正处于熊市周期，A股对H股折价的个股如果受拉涨效应推动，也难以通过上涨来使A股股价完全向H股看齐，涨幅可能会大打折扣。实际上，如果这种差价是A股上涨的强大动力，很多个股的折价率早已经大为缩小了。

  A股对H股折价的品种集中了大批蓝筹股，金融行业方面，中国平安、中国太保、中国人寿三大保险股一网打尽，全部对H股折价20%以上；招商银行、农业银行、建设银行、光大银行、交通银行等银行股都折价10%以上；中国神华、华能国际等能源股也折价20%左右。

  如果这些蓝筹股以A股上涨的模式来消除与H股的价差，这意味着A股大盘的春天来了，金融等权重股上涨20%，这等于是将上证指数拉到2500点上方，打破了今年以来的窄幅箱体震荡（今年沪指最高点才2177点），会形成大盘的趋势性突破。从目前资金面来说，暂时没有明显的迹象支撑这么大幅度的转折。相关A股温和、缓慢地上涨，是可能性更大的局面。

  第二种是水桶效应。A、H同股就像不同长度的木板拼成同一只木桶。一只木桶能装多少水，不取决于最长的那块木板，而是取决于最短的那块木板。同股不同价的股票，如果股价低的不动，股价高的凭什么还高高在上呢？这对H股蓝筹有一定压力，特别是在蓝筹股全球定价的趋势下，以往A股市场开放程度不高，很多机构的全球资产配置是通过在香港市场配置中国资产，加上对中国经济未来的看好，H股享有一定溢价。打通两个市场后，这种溢价逐渐缺乏存在的基础。

  那么，如果出现H股承压的情况，会不会反过来令A股落入看空的氛围？这种情况应该影响不大。A股蓝筹不管是估值还是形态都处于历史低谷，不少个股处于跌无可跌的境地，下跌空间原本就很有限。

  第三种是相互看齐，重新寻找均衡。A、H股同股不同价这种不均衡现象由于一段时间的存在，市场已经适应了这种不均衡，沪港两个市场的互联互通打破了这个局面，股价作为最终反应所有信息的平台，将在波动中寻找新的均衡，特别是在套利资金的驱使下，新的博弈将更加激烈，预计两地同一只股票的股价都会在调整、妥协中磨合。

  但较长时间里，预计这种价差只会缩小，不会完全消失。主要原因是，套利机制并不便利，难以完全消除差价。内地与香港市场在投资者结构、供求关系、投资理念等方面存在的显著差异，本身是A、H股差价存在的基础，这个基础并未消除，多多少少会使价差继续存在。特别是H股蓝筹股往往获跨国机构配发牛熊证、权证等衍生品，牵一发而动全身，格局的重新调整预计需要较长时间。