证券时报多媒体数字报

  郑糖近一周都在盘整之中，目前白糖期货价格较现货价格出现较大贴水，加之第二批收储很有可能马上就出台，这将导致白糖在短时间内反弹的概率较大。但是由于进口盈利持续维持高位，配额内进口、配额外进口以及走私糖还将增大市场的供应量，白糖中期空头趋势难以改变，投资可以等政策利好显现后再加空。

  收储利好还未完结

  5月24日进行了第八次收储，收储量为12.1万吨，成交价普遍在6700元/吨上方。这次收储结果和市场预期较为一致，由于期货价格和现货价格的下跌，尤其是期货的领跌，导致现货企业对后市有所动摇。

  本年度国家计划收储100万吨，目前市场将关注第二批收储公告。由于国家的托价意图还是非常明确的，所以我们预计第二批收储计划的出台应该不会太慢，并且按照当前糖价水平，第二批国储最终应该可以大部分甚至全部成交。

  本榨季1150万吨的产量，加上配额内进口可流通量、走私和配额外进口量，以及老糖结转库存计算供应量为1400万吨，按照减去1300万吨的消费量，减去50万吨的国家收储，减去50万吨的广西地方收储来计算需求，那么流通领域恰好供求平衡。

  因此若在当前静态时点上，国家再收储50万吨，理论上会有50万吨缺口出现，平衡表对多头而言将有所改善，因此收储会导致近期价格反弹，这是一个潜在的利好。

  供应量增加是最大利空

  随着外盘原糖价格的不断下跌，不仅对于国内期货价格有所压制，同时对于白糖现货价格的压制也较明显。由于进口盈利一直处于高位，市场对于进口糖、走私糖增加供应的担忧增大，再加上之前配额外进口也出现盈利，更是让国内白糖市场承压。目前国内市场传言已经存在配额外进口，并且根据笔者的了解，贸易商之前操作的配额外进口的成本远低于理论值。按照实际运作的成本估计，在4月底5月初的时候，配额外原糖进口加工，应该就已经有了实际操作的可能性。具体数量方面，我们只需要关注今年下半年的月度海关进口数据，恐怕就能对将来到港的配额外进口量做出更精确的判断了。这对于国内糖市的冲击远大于之前的心理冲击。

  在配额内进口、配额外进口加走私糖的共同作用下，上半年的市场供应量增加，加之外盘原糖的走势疲弱，让食糖销售企业对于后期的食糖销售产生较大担忧。基于明年的增产预期和国储库容的限制，圈内人士对于明年远期的价格多持有悲观看法。这一点从1301合约的大幅贴水也能看得出来。

  由于欧元区风险加剧，原油价格也有继续向下修正的需求，外盘原糖价格将持续疲弱。而国内价格若由于收储产生单方面的回升，只会导致进口和走私越来越多，最终令供求缺口逐渐消失，远期的平衡表将转为更加不利于多头，因此收储利好效应将是短暂的，并且本次收储托市的效应将不及上一次。

  消费旺季利好难现

  从4月份的含糖食品行业数据来看，之前不乐观的消费前景预估，似乎仍在继续。

  跟上月相比，除了碳酸饮料的产量高于3月之外，其余各产品产量均与上月持平甚至略减。碳酸饮料和果汁饮料的同比增速依然为负。这与替代糖无关，纯粹是由于中国经济的景气程度下降所致。再加上替代糖、走私进口糖对于食糖的挤占，就出现了一方面新糖销售数据看起来还行，一方面老糖的库存还没有被完全消化的奇异景象。笔者认为，在老糖始终没有彻底卖完的情况下，新糖销售数据无论多漂亮，都是有水分的。 （作者系华泰长城期货分析师）