证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 谭恕

  在“国家队”的参与下，股指期货与现货之间的多空力量博弈更加复杂，上半周出现了深幅贴水的现象，尽管昨日期指大涨，但基差仍明显，那么深幅贴水的根源是什么，未来期指会如何？证券时报记者特邀请兴业证券研究员陈云帆和风云投资研究员杉彬来进行解答。

  证券时报记者：请谈谈期指贴水状况。

  陈云帆：通常沪深300和上证50主力合约贴水在二三十点左右、中证500主力合约一般贴水100至200点，最近贴水较大，本周三分别达到了200多点、100多点和500多点。昨天三大合约贴水幅度下降，沪深300股指期货主力合约贴水67.01点，次月和季月合约贴水达100多点。上证50股指期货主力合约贴水44.96点，次月和季月合约贴水80多点。中证500股指期货主力合约贴水165.9点，次月和季月合约分别贴水326.99点、712.19点。贴水主要是因为7、8月会出现集中分红，且目前存在较大套保需求。由于融券受限，反向套利受到阻碍也导致贴水难以回归。

  证券时报记者：是什么原因造成了股指期货深度贴水？

  陈云帆：最近大盘表现强劲，从上周四开始连续上涨，昨日单边上涨。我认为当前资金面较为平稳，复牌压力减弱，市场情绪逐渐修复。

  杉彬：不排除部分长期持仓者选择用较便宜的期货替代现货，原因在于股指期货价格明显低于现货，于是卖出现货同时买入期货，然后择机换仓至现货。大幅贴水的原因主要有空头套保头寸数量较大，同时期指持仓量快速下降导致多头难以承接来自套保的空头资金，融券数量有限导致反向套利执行较为困难，市场部分参与者持悲观预期。

  证券时报记者：对后市期现货之间贴水的缩小大概需要多长时间？

  陈云帆：目前不好判断，可能会长期处于一定程度的贴水，但随着交割日的临近，期货和现货的贴水会趋于缩小。

  杉彬：期现贴水缩小最迟也将在交割周的周四左右实现。目前主要看持仓量能不能快速上行，不排除目前持仓量中有较大规模的套保头寸。由于贴水带来负价差，对于长期多单而言，不排除趁远端价格相对于近端价格低时移仓至远端合约。

  证券时报记者：您觉得当前期指交易是否已经回到正常市场化状况？

  陈云帆：目前三大期指的持仓量相比今年前三个月出现大幅萎缩，持仓量降到了之前均值的50%以下，成交量除了沪深300期货的成交量恢复以外，其他两个期货的成交量均只有此前的80%左右。这说明市场的活跃度还没有完全恢复。

  杉彬：目前期指交投已经回到5月下旬的水平。单从价量看，市场尚未回归市场化交易。需要紧密关注远端合约以及当月合约大幅贴水出现的时间、持仓量急速上行以及快速下降迹象、股指期货涨停以及跌停、股指期货持仓结构中单个会员的多头持仓以及空头持仓的变动。

  证券时报记者：此次救市对期指运行有何启示？

  杉彬：从IH(中证50)的最大贴水幅度看，国家队护盘有效遏制了IH当月合约贴水再扩大，IH当月合约贴水幅度相对于指数价格4%以上的时间较短。必须注意到，当前的贴水也隐含对国家队离场的预期。目前股指期货有效降低了现货市场的卖压，早日推出更多股指期货新品种、股指期权，势在必行。